富途证券-耐克-NKE.US-二季报点评：大中华区营收下滑拖累业绩，供应链问题仍是困扰-211223

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事件12月21日耐克（NKE.N）公布2022财年Q2季报（2021/9/1-2021/11/30）。

22年Q2公司营收同比增1.1%至113.6亿美元，超出市场预期的112.5亿美元；净利润同比增7%至13.4亿美元。

GAAPEPS为0.83美元，超出预期0.21美元。

核心观点二季度营收和净利润表现中规中矩，主品牌表现欠佳。

按照固定汇率计算，二季度营收收入同比增长为0%（剔除汇率影响，下同），耐克整体（包括匡威在内）的EBIT同比增长2%，净利润同比增7%。

由于大中华区营收的下滑，耐克主品牌实现营收108.2亿美元，同比增长0%，主品牌EBIT同比下滑11%。

匡威品牌实现营收5.6亿美元，同比增长16%，EBIT同比增长52%。

净利润部分被有效税率的降低拉动，本季度的有效税率为10.9%，而去年同期为14.1%。

尽管在中国区增加投入，大中华区营收下滑24%，拖累整体业绩，北美地区表现最佳。

北美地区收入44.8亿美元，同比增长12%，EBIT同比增长21%，体育运动回归和旺盛的黑五假日季需求带动增长，线下门店客流量趋于疫情前水平，EBIT同比增长22%；EMEA欧洲、中东、非洲地区收入31.4亿美元，同比增长6%，欧冠联赛注入市场活力，线下门店反弹；大中华区收入18.4亿美元，同比下滑24%，其中批发收入下滑27%，Direct下滑21%，电商下滑27%，EBIT同比下滑36%；亚太和拉丁美洲地区收入13.5亿美元，同比下滑6%，EBIT同比下滑8%。

部分原因是越南供应中断影响，由于大中华区离工厂较近，在途库存水平低，受到影响更大。

同时，疫情影响部分线下门店。

SNKRS发布延迟使得电商渠道乏力。

为使得营销活动正常化，本季度耐克的需求创造费用增加了40%。

管理层预计随着供应链的正常化，中国区三季度的表现将有所恢复。

数字电商业务战略进展出色，会员复购率和人数提升，占营收比例进一步提升至25%，是19年的两倍多。

NikeDirect（直营门店和电商）实现营收47亿美元，同比增长8%，NIKEBrandDigitalbusiness业务同比增长11%，尤其是北美地区增长最快达40%，电商业务占总收入比例提升至25%（+3%）。

会员人数同比增长27%，重复购买率同比提升50%，40%的电商购买来自APP。

此前管理层预计到2025年，耐克电商销售收入将占总收入的40%。

毛利率同比提升2.8%至45.9%。

在运输成本增加导致的产品成本上升的情况下，毛利率的提高主要是因为NIKEDirect直营业务的毛利率提升、以全价销售的产品比例提高以及汇兑收益。

销售、管理与一般费用为38亿美元，同比增加15%，占营业收入的比例为33%（+1%）。

其中销售费用Demandcreationexpense10亿美元，增长40%，主要原因为上年受疫情影响，本报告期内品牌推广活动正常化，以及为应对电商业务的增长需求，对数字营销的持续投入；管理费用Operatingoverheadexpense增长8%至27亿美元，主要原因有工资费用和技术投入增加。

存货规模增至65亿美元，同比提升7%，主要原因为供应链问题等因素导致交货时间延长，在途库存增加，被旺盛的消费者需求部分抵消。

对应存货周转天数为92天，去年同期为103天。

公司对全球供应链的恢复有信心，但短期仍将受此影响。

越南工厂的恢复进程与二季度的估计基本一致，几乎所有的工厂在10月开始重启，截止目前，所有的工厂都已恢复运转，目前产量恢复至约80%，工人出勤率在提升。

此前越南南部工厂3个月的停工导致1.3亿的销量损失，管理层预计23年前供应链将恢复正常水平。

维持2022全年营收增长中单位数指引，由于此前越南供应链中断事件的后续影响，预计Q3营收增长在低单位数。

预计全年毛利率将提升150个基点，全价销售比例将保持较高水平。

提高下半年产品成本和供应链成本增加预期；全年SG&A将维持15%~19%之间。

投资建议二季度北美地区消费者需求继续保持强劲，公司数字化战略亮眼，折扣降低带动毛利率提升，越南工厂复工进程符合此前预期。

但短期存在隐忧，整体营收增长仍然受困于供应链问题，中国市场业绩较艰难，整体成本上行，同时越南疫情复燃是否会导致供应链再次中断仍有不确定性，建议投资者保持谨慎关注。

风险提示疫情反复，竞争加剧，海外供应链中断，消费者偏好改变等。