中诚信国际-宏观经济与大类资产配置月报（2021年11月）：供需修复继续分化，建议关注股票市场结构性机会-211223

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总结与展望：供给延续改善，需求端走势分化，产需两端限制因素有所弱化但不确定性因素仍存从生产端来看，随着双碳政策纠偏，叠加大宗商品价格涨势趋缓成本压力缓解，工业生产短期延续了10月份以来的改善势头，但服务业生产指数仍继续回落，疫情的零星散发对服务业生产的制约持续存在。

需求端走势分化，以两年复合增速为标准，制造业投资改善带动投资整体持续修复，但地产与基建投资低迷态势未改；疫情影响叠加居民收入增长低迷，消费未能延续改善趋势；海外供需缺口尚未得到完全弥补，我国出口错峰增长优势仍存，出口整体保持高位运行态势。

从价格看，季节性因素影响下猪肉价格降幅收窄和上游原材料价格上涨向终端传导，CPI进一步走高，大宗商品价格下降带动PPI增速高位回落，PPI高点虽已过但整体仍保持高位运行。

后续来看，虽然11月份短期内供需两端限制因素有所弱化，但后续经济运行中面临的压力仍需关注。

从生产端看，大宗商品价格回落将缓解工业生产的成本压力，此外较高水平的出口对生产的支撑持续，不过疫情反复给我国海外供应链带来一定不确定性，此外还将对服务业生产造成一定的冲击。

从需求端来看，大宗商品价格回落叠加政策支持制造业投资或持续改善，严监管政策边际调整下基建投资或将企稳回升，但在地产企业现金流维持紧平衡的情况下地产投资下行幅度或有减缓但难有明显起色；消费的修复仍受到疫情、价格上涨以及收入增长放缓的制约；出口在海外疫情走高背景下或将保持较高水平。

综合来看，维持此前的预测，2021年GDP同比有望达到8.1%，但随着基数走高以及经济修复力度可能出现进一步弱化，预测2022年GDP增速或回落至5.1%左右。