中诚信国际-2021年三季度产业类发行人财务表现分析：盈利能力修复放缓，短期偿债能力未明显改善-211223

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主要观点：2021年以来受益于我国宏观经济的持续复苏，产业类发行人经营情况随之改善。

但自二季度以来经济复苏趋势走弱，供给和需求端都出现明显的复苏乏力现象，微观主体面临市场需求与成本的双重压力。

在此背景下，三季度产业类发行人利润增速进一步放缓，经营获现能力修复不及前期，叠加筹资环境结构性紧缩及短债压力小幅上升，产业类发行人短期偿债指标尚未明显改善。

产业类债券发行人整体财务表现盈利能力：盈利能力呈现修复态势，但修复程度有所放缓；盈利能力修复分化态势进一步显现，尾部发行人盈利依旧承压。

债务资本结构：杠杆水平整体平稳，资产负债率分布向中等杠杆水平集中。

短期债务总规模增速小幅抬升，发行人债务结构有所弱化。

流动性水平：经营活动现金流持续修复，但修复程度不及前期；筹资活动现金流整体表现一般。

短期偿债能力：在获现能力改善不及前期，短期债务规模有所增长的背景下，短期偿债指标尚未明显改善，且尾部企业短期债务偿付压力仍存。

主要行业债券发行人财务表现周期性行业：企业经营情况整体持续回暖，煤炭、钢铁和有色金属行业盈利能力均呈现不同程度的修复，经营活动现金流亦呈净流入状态。

但筹资活动现金流表现分化，煤炭行业外部融资明显改善、有色金属筹资现金流修复不及前期、钢铁行业筹资活动现金流弱化。

在此背景下，煤炭行业虽然短期债务规模持续扩张，但在获现能力强劲的支撑下，行业内发行人货币资金对短期债务的覆盖能力有所提升；钢铁和有色金属行业短期债务规模呈现缩减态势，发行人偿债能力均有所修复。

房地产行业：发行人盈利能力分化，叠加融资渠道收紧背景下筹资活动现金流表现不佳以及债务结构短期化等因素影响，短期偿债指标弱化。

在房地产行业未来一年到期规模仍较大、风险事件频发的背景下，行业再融资风险值得关注，特别是所处区域销售情况较差、负债较高、债务期限结构仍待优化的房企信用风险演变情况值得跟踪观察。

电子行业：盈利能力小幅改善，筹资活动现金流表现同比下降、环比改善，但经营活动现金流表现弱化，短期债务压力增加，短期偿债能力有所减弱。

智能手机和可穿戴设备制成的下游需求的持续改善，或对电子行业发行人盈利能力和偿债能力产生正面影响。

汽车行业：盈利能力持续提升，经营活动现金流有所改善，但筹资现金流表现弱化，整体短期偿债能力有所弱化。

随着国内经济环境逐步向好及促进消费政策的带动，市场需求预计将进一步释放，我国汽车行业景气度有望触底回升，但短期内仍需关注行业内发行人筹资活动恢复情况对偿债能力产生的影响。