中信证券-铂科新材-300811-投资价值分析报告：金属软磁粉芯领军者，站稳新能源上游赛道-211223

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铂科新材位居全球金属软磁粉芯市场第一梯队，引领国内金属软磁粉芯技术发展与产品革新。

受益于新能源领域的高速发展、核心技术和优质客户的优势、“产业链一体化”的战略选择，公司料将进入高速成长的快车道。

基于PEG估值法，给予公司未来一年目标市值134亿元，对应目标价130元/股，首次覆盖并给予“买入”评级。

▍兼具制粉、制芯技术优势的金属软磁粉芯龙头。

铂科新材是国内最大的金属软磁粉芯生产企业，坐拥雾化制粉与绝缘制芯技术优势，产品性能优异，并结合下游发展进行储备研发，目前已是全球光伏逆变器用软磁材料中占有率最大的厂商，并发力新能源车和半导体领域。

作为目前国内唯一具备“制粉+制芯+提供电感解决方案”的企业，铂科与下游用户协同发展，在诸多领域绑定优质客户。

▍受益于新能源领域高速发展，金属软磁粉芯市场将迎来需求放量。

金属软磁粉芯在中高频、高功率场景具有明显性能优势，在1）光伏&储能装机量攀升以及组串式逆变器渗透率上升，2）新能源汽车销量与充电桩增量逐年提高叠加高电压充电的趋势，以及3）UPS与变频空调市场稳步发展的情况下，我们预计2025年全球金属软磁粉芯市场需求量约20.1万吨，2021-2025年全球金属软磁粉芯市场规模CAGR将达到20.1%。

▍双基地打破产能瓶颈，核心技术和优质客户助力公司高成长。

公司订单供不应求，积极推动技改和扩产，公司规划惠东和河源两地生产基地合计产能将从2020年的1.6万吨扩产至2024年的4.5万吨。

得益于公司1）优秀的工艺技术下的金属软磁粉芯拥有领先的性能，2）重点发力光伏&储能、新能源车&充电桩等增量领域，3）与逆变器、新能源车等优质客户的深度绑定，我们预计公司的全球市占率有望从2020年的18%提升至2025年的近30%。

结合行业需求增量，我们预计公司2021-2025年金属软磁粉芯的销量CAGR为28.5%，其中高单价的光伏、新能源车等的产品占比有望持续提升。

▍布局下游芯片电感新业务，逐步实现“产业链一体化”战略目标。

在大功率计算和5G商用的推动下，全球芯片电感需求量维持稳定增长，但目前主要由日系和台系企业主导，并且因功率增大存在着金属软磁替代铁氧体的趋势。

公司依托开发的高压成型&高温铜铁共烧工艺，积极布局芯片电感业务。

作为国内唯一具备“制粉+制芯+提供电感解决方案”一体化的供应商，在日系厂商收缩战略下把握市场机遇，公司芯片电感业务有望于2022年末开始逐步放量。

▍风险因素：上游原料价格波动的风险；公司扩产项目进度不及预期的风险；技术与产品迭代的风险；光伏、新能源车等需求增长不及预期的风险；公司芯片电感业务订单不及预期的风险。

▍投资建议：公司为国内金属软磁粉芯龙头企业，位于全球金属软磁粉芯市场第一梯队。

随着下游光伏&储能、新能源车&充电桩等领域的需求放量，我们预计公司将保持高速增长态势，2021-2023年归母净利润为1.31/1.99/2.99亿元，对应EPS预测为1.29/1.92/2.88元。

公司作为高速成长的新材料公司，参考可比公司（下游客户与金属粉末同行）估值水平，基于2xPEG估值（2021年为基期），给予公司未来一年目标市值134亿元和目标价130元/股。

首次覆盖并给予“买入”评级。