财信证券-中航沈飞-600760-需求与变革同频共振开启公司长期成长空间-211222

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战斗机核心标的，盈利能力突破瓶颈。

公司为我国战斗机核心标的，卡位优势十分明显。

公司2021年半年报扣非归母净利率首次突破5%达到5.56%，三季报达5.53%；公司是首个完成净利率突破5%的主机厂，经公司百亿级营收放大后利润弹性十分可观。

公司合同负债超300亿元，未来业绩增长高度可期。

行业高景气叠加战机量增与换代需求带动公司业绩持续向上。

“十四五规划”提出“2027年实现建军百年奋斗目标”，近期“加快国防和军队现代化”被多次强调，国防军工迎来高速发展阶段。

航空装备是国防装备发展的重点，其中战斗机为重中之重。

面对与强国空军的差距，我国战斗机领域将迎来新旧装备替换的质量提升与多机种规模化的总量提升双重提振。

公司有望在高景气强需求下迎来业绩高速增长。

变革下的沈飞已打开长期成长空间。

1.公司完善绩效考核体系激发内在动力，公司价值创造能力与流程效率有望提升；2.均衡生产主旋律助力公司降本增效，沈飞上半年实现“时间过半，任务过半”并在12月15日提前16天完成全年任务；3.定价机制改革后产品将按“定价成本+5%ⅹ目标价格+激励约束利润”来确定，公司新型号新定价更是有望打开未来利润空间；4.公司实施十年期股权激励，与管理层和核心员工深度绑定，奠定公司中长期稳定发展基础。

在产品方面，公司歼-16、歼-16D目前已进入批产阶段需求旺盛，未来FC-31舰载版有望替代歼-15接力放量。

变革下的沈飞已具备业绩稳定增长与利润持续释放的条件，未来长期成长空间已经打开，建议持续关注。

盈利预测：预计2021~2023年公司实现归母净利润分别为20.5亿元、26.9亿元、34.1亿元；EPS为1.05元、1.37元、1.74元，对应当前股价PE倍数为65、49和39倍。

考虑到十四五期间国防军队建设加速，战斗机作为双方博弈的一线重点装备将是我国国防建设的重点方向，在强需求的引领下将高速发展，同时公司作为战斗机整机在A股上市的唯一标的有望充分享受行业发展红利。

参考航空装备板块主机厂洪都航空、中航西飞、中直股份、航发动力2022年平均PE估值为66倍，给予公司2022年58~68倍PE估值，对应价格区间79.46~93.16元，调高公司评级，给予公司“推荐”评级。

风险提示：产品研发交付不及预期；下游需求不及预期；疫情反复。