群益证券-华鲁恒升-600426-股权激励彰显信心，进军新材料保障长期发展-211223

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结论与建议：公司发布公告，预计实施2021年限制性股票激励计划草案，拟授予的股票1320万股，占公司股本总额的0.625%，首次授予的激励对象共190人，授予价格为17.93元/股。

公司作为煤化工标杆企业，成本和能耗优势明显，不断规划新项目，进军锂电、可降解塑料等新材料领域，为公司长期发展保驾护航，看好公司成长性，维持“买进”评级。

股权激励覆盖面广，激发员工积极性：公司本次股权激励计划拟向190名激励对象授予1320万股限制性股票，占公司总股本的0.625%。

首次授予1060万股，授予对象除了公司董事及高管11人外，还包括公司核心技术、经营、管理和技能骨干人员179人，覆盖面较广。

授予价格每股17.93元，较当前股价折让45%，激励力度较大。

本次股权激励有助于核心员工利益与公司、股东的长远发展更紧密地结合，充分调动员工的积极性和创造性。

业绩考核目标明确，彰显公司发展信心：针对此次股权激励计划，公司设置了完善的考核目标，包括业绩和分红两部分。

其中业绩考核目标以2020年营收为基础，2022/23/24年营收增长率分别不低于80%/85%/160%，且不低于同行业平均水平、高于2020年同行业分位值水平；分红考核目标要求2022/23/24年每股税前分红分别不低于0.40/0.45/0.50元，且不低于同行业平均水平、高于2020年同行业分位值水平。

此次股权激励设置三个解除限售期，分别为自限制性股票授予登记完成之日起24、36、48个月，分年度进行业绩考核并解除限售，以达到业绩考核目标作为激励对象的解除限售条件，解除限售比例各为1/3。

此外，激励对象也按照个人绩效考评指标确定系数来计算解除限售额度。

新增项目进展顺利，未来业绩增长有保障：公司近年加大发展力度，积极向新材料领域发展，2月公司16.66万吨精己二酸质量提升项目投产，产能逐步释放；10月公司煤制乙二醇装置技改副产30万吨/年DMC项目成功投产，标志着公司在锂电领域的进一步发展，随着产量和合作客户的不断增加，将为公司带来新的利润增长。

除此之外，后续公司在建项目丰富，其中30万吨酰胺及尼龙材料项目己内酰胺及配套装置已处于试产阶段，20万吨尼龙6切片等生产装置预计明年上半年投产；投资30.78亿元建设的尼龙66高端新材料项目预计2023年完工；投资44亿元建设的12万吨PBAT可降解塑料项目，预计均在2023年完工；投资10.31亿元建设高端溶剂项目，2023年投产后，有望增加碳酸二甲酯产能30万吨，碳酸甲乙酯产能30万吨，副产碳酸二乙酯产能5万吨。

此外公司提前布局，投资115亿元，建设湖北荆州第二基地，目前各项要素条件相继落实，项目建设逐步启动，建设完成后有望再造一个华鲁，保障中长期发展。

盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司2021/2022/2023年实现净利润74/75/78亿元，yoy+311%/+1%/+5%，折合EPS为3.49/3.53/3.70元，目前A股股价对应的PE为9/9/9倍。

鉴于公司成本优势明显，盈利能力稳健，后续项目丰富，维持“买进”评级。

风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新建项目不及预期。