国泰君安-信义玻璃-0868.HK-浮法玻璃价格止跌回稳，“收集”-211222

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2021年股东净利预计将同比增长70%-85%。

公司利润显著增长的主要原因为1）2021年浮法玻璃平均售价与销量均有所提升，以及2）信义光能盈利贡献有所增长。

我们预计供需双重收缩下，2022年上半年的玻璃价格将在人民币2,000元/吨以上波动。

由于地产销售低迷，2022年全国浮法玻璃需求或将录得高个位数的同比下滑。

然而，得益于冷修需求和成本压力，玻璃价格将从供应方面得到支撑。

我们将2021/2022/2023年的每股盈利预测分别下调12.8%/32.8%/30.6%。

我们主要1）下调了浮法玻璃和建筑玻璃的收入假设，以反映地产开发下行导致的潜在需求萎缩，以及2）降低了毛利率假设，以反映预期中更低的销售价格和更高的生产成本。

下调目标价至27.30港元并下调至“收集”。

我们基于分部加总估值法的目标价对应9.5倍/10.2倍/9.0倍的2021-2023年市盈率和3.2倍的2021年市净率。

我们预计公司将充分利用其在规模和成本控制方面的优势，在地产开发下行导致的具有挑战性的市场环境中赢得更多的市场份额。

我们也期待新成立的多晶硅合资公司在长期成为新的增长引擎，并对冲浮法玻璃的下行风险。