天风证券-拓邦股份-002139-短期供应链因素，不改中长期成长趋势-211017

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事件：公司发布2021年三季报业绩预告，2021年前三季度预计实现归母净利润5.44-5.80亿元，同比增长50%-60%；扣非净利润3.95-4.51亿元，同比增长40%-60%。

Q3单季度归母净利润1.39-1.54亿元，同比下降0%-10%；扣非净利润1.04-1.34亿元，同比下降10%-30%。

我们点评如下：三季度收入继续保持增长，受原材料短缺、涨价以及海外疫情影响，短期供应链因素对利润带来一定影响。

从三季度情况看，1）收入端保持持续增长，智能化社会带动智能控制器需求保持高景气度；2）但受原材料短缺、涨价以及海外疫情影响，对公司利润率带来一定影响；3）展望四季度公司收入有望持续成长，供应链改善以及下游价格传导成效有望显现，利润率有望回升。

长期看，智能社会万物互联时代，智能控制器行业需求持续旺盛，公司作为行业龙头，享受全球份额向国内集中、国内份额向龙头集中的发展机遇。

智能控制器作为智能化终端的核心组件，随着智能化社会万物互联的发展，行业整体规模保持持续快速成长。

从产业结构来看，随着中国电子制造产业集群的发展以及工程师红利不断体现，推动智能控制器行业全球份额不断向中国转移。

国内市场看，近三年头部企业的增速和订单集中度优于其他同行，公司作为行业龙头，领先优势日趋突出，国内份额向头部集中的趋势不断延续，公司有望充分分享智能化时代带来的行业发展机遇。

中期看，股权激励明确未来3年收入复合增速近30%，扣非利润复合增速近34%（不考虑股权激励费用）的成长目标。

公司股权激励落地，解锁条件为22-24年收入相比20年（55.60亿元）分别增长不低于70%、120%、180%；或扣非净利润（不考虑股权激励费用）相比20年（3.83亿元）分别增长不低于100%、150%、220%；对应2024年收入不低于155.68亿元，或扣非利润不低于12.26亿元，收入和扣非利润复合增速分别为29.4%和33.7%，明确未来持续成长目标。

短期看，上游原材料短缺和涨价的影响有望逐步减弱，公司持续发挥龙头优势抓住增量订单机会。

今年上游原材料涨价/芯片缺货背景下，公司提前布局积极应对，通过提前备货、部份材料器件国产替代等方式，保障交付能力、降低原材料涨价对利润的影响。

同时由于公司应对得力，获得了下游客户的信任和增量订单的机会，头部优势进一步巩固。

同时随着时间推移，上游涨价缺货局面或将缓解、价格传导逐步推进，公司整体盈利能力有望进一步优化，奠定公司业绩长期成长动力。

盈利预测与投资建议：公司是中国智能控制器龙头，万物互联时代，全球份额转移、龙头份额集中的趋势不变。

展望未来，公司股权激励明确长期成长目标，上游原材料短缺和涨价的影响有望逐步减弱，公司未来5年收入有望实现30%复合增长，叠加规模效应持续体现，利润率有望进一步提升。

由于原材料涨价缺货影响，调整公司21-23年净利润分别由7.2亿、9.6亿、12.3亿元，至6.8亿、8.8亿、11.3亿元，重申“买入”评级。

风险提示：原材料缺货涨价超预期，海外疫情影响，汇率风险，行业竞争超预期，业绩预告为初步测算实际财务数据以公司财报为准。