天风证券-申购建议：积极参与，杭锅转债，国内余热锅炉行业领先企业-211224

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申购分析：1.杭锅转债发行规模11.1亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价28.08元，截至2021年12月22日转股价值108.73元；各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。

按2021年12月22日6年期AA级中债企业到期收益率4.35%的贴现率计算，债底为91.07元，纯债价值一般。

其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为5.35%，对流通股本的摊薄压力为5.45%，对现有股本摊薄压力较小。

2.截至2021年12月22日，公司前三大股东西子电梯集团有限公司、金润(香港)有限公司、杭州市实业投资集团有限公司分别持有占总股本39.01%、21.89%、13.59%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在53%左右。

剩余网上申购新债规模为5.22亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0045%-0.0050%左右。

3.公司所处行业为其它电源设备（申万三级），从估值角度来看，截至2021年12月22日收盘，公司PE(TTM)为49.81倍，在收入相近的10家同业企业中处于较高水平，市值225.68亿元，处于同业较高水平。

截至2021年12月22日，公司今年以来正股上涨240.36%，同期行业指数上涨8.65%，万得全A上涨8.65%，上市以来年化波动率为54.53%，股票弹性较高。

公司目前股权质押比例为0.11%，股权质押风险小。

其他风险点：1.原材料价格波动风险；2.毛利率波动风险；3.行业竞争加剧的风险；4.募投项目用地无法取得的风险；5.募投项目无法达到预计效益的风险等。

4.杭锅转债规模一般，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予20%的溢价，预计上市价格为130元左右，建议积极参与新债申购。

风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期。