华安证券-瑞纳智能-301129-领航智慧供热，共赢“双碳”时代-211223

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主要观点：瑞纳智能是一家融合物联网、大数据和人工智能等新一代信息技术，为热力公司提供城市智慧供热整体解决方案的企业。

其软硬件产品可覆盖包括热源端、小区热力站、单元楼栋和居民用户在内的整个供热环节，帮助热力公司节能降耗，实现按需供热。

公司深耕供热行业20余年，始终前瞻布局、敢为人先，2008年进入业务拓展期，由供热系统集成商逐渐转变为自有供热产品的生产商，2009年核心产品超声波热量表面世；2013年开始大规模投入软件开发，2017年推出“产品+方案+服务”的系统解决方案；2019年公司进一步调整战略，将大数据、人工智能等信息技术融入软件系统中，向智慧供热综合解决方案提供商跃迁，持续引领行业创新发展。

粗放式供热问题亟需解决，“双碳”+旧改政策加速智慧供热普及我国供热行业面临供热空间分布不均，温度调节灵活性差等问题，据统计，我国集中供热能耗平均在20至25公斤标煤/平方米，对于一些老旧建筑，供热能耗甚至高于25公斤标煤/平方米，而欧洲仅为10-15公斤标煤/平方米。

热力公司长期以粗放的热源加温手段解决问题，增加了热源厂产能和政府财政负担，更造成了严重的热量损耗和过量碳排放。

我国采暖供热以烧煤为主，碳排放量巨大，据测算，2018年我国城镇供暖能耗为2.12亿吨标煤、碳排放量约为5.5亿吨，在全社会碳排放总量中的占比超过5%。

智慧供热改造是帮助热力公司降本增效的利器，“双碳”和旧改政策则是数智化改造需求爆发的催化剂。

我国老旧小区供热设施更新换代的周期约为10年，目前至少有43.57亿平方米的待改造供热面积要在“十四五”期间通过旧改完成。

按照“双碳1+N”政策体系和中央经济工作会议相关部署，供暖行业未来有望加速推进节能减排，通过智能化改造节约热量消耗，利用信息化系统实现热量的合理利用和高效调度。

软件和信息技术为系统解决方案赋能，数智化升级是核心竞争力2017年公司通过差异化竞争率先进入智慧供热整体解决方案赛道，以“产品+方案+服务”的一站式系统解决方案颠覆行业传统模式，目前专利总数157份、软件著作权125项，2020年实现毛利率56.43%，技术实力和盈利能力优于同业竞争对手。

瑞纳智能对软件和信息技术有着异于同行的深刻理解和高度重视，将软件算法视为打通离散硬件、提高产品附加值、实现能力跃迁的核心竞争力。

公司旗下RUNASTORM城市低碳智慧供热整体解决方案深度融合自动化、信息化、大数据和人工智能技术，将实时采集的供热运行数据，通过物联网上传到大数据软件平台，由人工智能算法进行自动化控制。

目前该方案在已实施项目中可以降低热耗和碳排放20%-30%，降低电耗30%-60%。

此外，公司与欧洲大型研究技术组织VITO达成合作，引进并消化吸收软件价值量更高的“智能热网控制系统”，以期与自研的整体解决方案融合互补，提高热源调度和调控能力，进而获得更高的调节效率和节能效果。

智慧供热蕴含千亿级市场空间，四重成长动能助推公司加速增长城市化水平的提升带动了城市建筑面积的增长，而生活水平的提高使得南方供暖越来越受到关注，两方面因素共同带动我国供热面积稳步上升，2020年集中供热面积达到98.82亿平方米，同比增长6.82%。

城镇供热系统居民小区等热能使用端的智能化解决方案渗透率较低，未来尚存较大市场空间。

我们测算，每年新增建筑供热面积对应的智慧供热市场空间为150-400亿元，2011年前建成的存量建筑供热面积对应的智慧供热改造市场空间为2759-4415亿元。

公司未来成长具备四大驱动力：1）技术迭代：积极开展AI算法和数据资产管理在供热领域的应用探索；2）区域扩张：公司目前订单以华东地区为主，华北、西北等地区渐次覆盖，2020年华东区营收占比67.82%，未来有望凭借其技术领先性和良好的客户口碑，持续向全国其他省市拓展；3）客户结构变化：公司目前客户以地方国有热力公司为主，而双碳政策可能对央企减碳提出考核指标，进而激发其智慧供热改造需求，公司目前已经拿到央企订单，未来有望进一步丰富客户结构；4）商业模式多元化：合同能源管理和供热节能运营是政策鼓励、客户欢迎的智慧供热改造方式，公司目前已有相关项目积累，未来或将稳健探索多元化的节能服务商业模式，并有望借助“双碳”背景下的绿色金融服务，持续推动供热行业节能减排。

投资建议瑞纳智能切入软硬件结合的智慧供暖整体解决方案市场较早，具备软件、算法和大数据先发优势。

在“双碳”和旧改政策催化下，热力公司借助智慧供暖改造实现降本增效的需求持续释放。

我们预计公司2021-2023年分别实现收入5.11/7.07/9.58亿元，同比增长22.9%/38.3%/35.4%；实现归母净利润1.80/2.47/3.26亿元，同比增长38.4%/36.8%/32.1%，首次覆盖，给予“买入”评级。