中信证券-远东股份-600869-投资价值分析报告：轻装上阵，新能源业务焕发新生-211224

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公司是国内电缆领域的领先企业，在光伏、风电、特高压等新兴领域有望实现快速增长；公司锂电池业务逐步减亏，轻装上阵，为公司贡献正向利润；铜箔业务积极扩产，盈利能力较强；机场业务稳中有进。

总体看，公司各项业务均处于上升通道，看好公司未来在各细分领域的成长性，首次覆盖给予“买入”评级。

▍深耕线缆业务，国内线缆龙头企业。

公司成立于1985年，主要从事智能缆网、智能电池、智慧机场的研发、生产、销售及服务。

目前公司主要产品包括电线电缆产品、锂电池、锂电铜箔和承接机场建设工程。

公司经过多年经营积累了广泛的客户资源，涵盖绿色建筑、智能制造、智能电网、清洁能源、智能交通等行业头部客户。

2020年公司实现营业收入198.04亿元（+15.4%YoY），归母净利润-16.91亿元（-3,867.0%），主要系铜、铝价格大幅上涨所致，近3年公司营业收入复合增速为4.7%。

2021年公司经营业绩回暖，2021Q1-Q3营业收入为149.36亿元，同比+6.5%，归母净利润4.23亿元，同比+142.4%。

▍线缆行业进入整合阶段，龙头优势突显。

近年来电线电缆行业整体增速较慢，已经进入存量博弈阶段，竞争激烈。

相比发达市场，我国电线电缆市场较为分散，头部企业市场占有率不高，CR10仅为12%。

公司深耕线缆行业30余年，积累大量的客户和声誉，凭借“品牌+客户”的优势稳固龙头地位。

线缆行业中部分细分市场仍有广阔的市场空间，例如光伏、风能和数据中心等。

公司在多个细分市场中保持充分的产品和客户优势。

▍锂电池市场空间广阔，是新的盈利增长点。

公司主要产品是18650和21700型圆柱电池、三元和磷酸铁锂软包电池。

受下游需求和政策影响，圆柱电池主要应用领域——电动工具、两轮车和储能领域的市场需求将迎来快速增长，将大规模带动圆柱电池的市场需求。

预计到2025年国内圆柱电池市场空间可达115GWh。

公司锂电池产品性能较高，客户覆盖小牛电动、纳恩博、新日电动等，订单规模增长迅速，已获得国际市场认可，未来有望大幅提升公司盈利能力。

▍锂电铜箔行业前景广阔，绑定优质客户。

新能源汽车与储能行业快速发展，锂电池需求的快速增长带动下游锂电铜箔市场。

2020年全球锂电铜箔总需求量达到19.4万吨，根据头部企业的招股说明书及公告数据，我们预计2023年全球总需求量可达到67.3万吨，2020-2023年CAGR达到51.5%，市场空间广阔。

目前6微米铜箔占据行业主要地位，4.5微米铜箔产品市场份额增长，行业呈现轻薄化趋势。

锂电铜箔行业短期内呈现供需紧张趋势，公司的铜箔产品供不应求，2021Q1-Q3锂电铜箔营业收入4.58亿元，同比+115.9%。

公司铜箔业务绑定优质客户宁德时代，宁德时代销售额占铜箔营业收入的70%。

▍机场建设助力业务增长。

机场建设是我国继高铁后的下一个基建方向，根据中国民用航空局规划，2035年我国民用机场要达到400个，而2020年我国仅有241个机场。

子公司京航安主要从事助航灯光、空管弱电领域，承接过国内外众多大型项目。

受益于机场建设项目增加，京航安2020年营业收入16.1亿（+31.9%YOY），归母净利润1.8亿（+2.0%YOY）。

▍风险因素：宏观经济周期波动的风险，市场竞争的风险，原材料价格波动风险，政策风险。

▍投资建议：公司是国内电缆领域的领先企业，在光伏、风电、特高压等新兴领域有望实现快速增长；公司锂电池业务逐步减亏，轻装上阵，为公司贡献正向利润；铜箔业务积极扩产，盈利能力较强；机场业务稳中有进。

总体看，公司各项业务均处于上升通道，看好公司未来在各细分领域的成长性。

我们预计公司2022年线缆、锂电池、铜箔和机场四项业务的净利润分别为8.28亿、0.09亿、1.32亿和1.74亿元，参考可比公司，分别给予20xPE、35xPE、30xPE和20xPE，采用分部估值，2022年目标市值为243亿元（对应目标价为11元）。

首次覆盖给予“买入”评级。