太平洋证券-医药行业周报：合理定价政策不确定性、寻找下行风险可控标的-211016

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本周周报我们以AAV为例讨论基因治疗相关病毒载体生产流程及成本构成。

病毒载体的生产可分为上游工艺（USP）和下游工艺（DSP）USP主要是细胞培养、转染以及病毒扩增；DSP则主要是收获澄清、层析纯化以及制剂部分。

病毒载体的扩大生产核心还是USP，其中最为关键的环节是病毒载体的转染，转染方式可以分为瞬转和稳转。

细胞扩增放大培养又可分为贴壁和悬浮培养。

贴壁培养通常使用需要血清（FBS）的贴壁HEK293T细胞系来培养，无需驯化细胞系，通常适合小规模研究；悬浮培养则是使用改良的HEK239T细胞系进行病毒载体培养，缺点是生产病毒滴度可能较低，且由于浓度效应，需以高浓度进行培养，会增加相关时间和成本。

AAV病毒载体成本拆分除常规资本支出如洁净室建设（7000美元/平米）等费用外，还包括USP和DSP相关耗材、质粒、培养基以及QC费用和人力成本等。

其中GMP级别质粒成为成本的主要构成项，文献列出价格达到10万美元/g，在贴壁培养方式中占成本比重为20%左右，在悬浮培养中则达到38%。

总体而言，根据文献一系列假设，采用10层细胞工厂扩大至1000L规模每剂成本在15000美元左右，采用1000L悬浮培养生物反应器则显著下降至12000美元左右，而采用固定床生物反应器则降至10000美元以下。

相关标的：药明康德、金斯瑞生物科技、博腾股份、和元生物（拟IPO）行情回顾：受业绩披露以及相关政策事件影响，本周医药板块部分核心资产如医疗服务巨头回调明显。

本周生物医药板块下跌2.06%，跑输沪深300指数2.11pct，跑输创业板指数3.08pct，在30个中信一级行业中排名靠后。

本周中信医药大多数板块下跌，其中中医疗服务、化学制剂和化学原料药子板块跌幅较大，分别下跌5.51%、3.15%和2.65%，中药饮片板块表现优异，周涨幅为11.31%。

投资建议：板块受政策扰动，短期建议关注下行风险可控以及政策避风港属性较强的标的，包括疫苗板块（万泰生物、智飞生物、康泰生物和百克生物）；血制品板块（龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开。

相关标的包括天坛生物和华兰生物）；药店板块（益丰，一心堂）、迈瑞医疗（短期政策扰动不改长期发展逻辑），国内舌下脱敏龙头我武生物；辅助生殖龙头锦欣生殖。

长期观点：基于老龄化、可支配收入提升等需求提升以及技术创新驱动的供给能力增加，部分优秀头部企业强者恒强，医药板块具备长期投资价值不变。

投资的本质是分享企业的成长价值，长期可持续的高回报率的板块和公司是稀缺的。

1、连锁医疗服务：需求端顺应消费升级大趋势的连锁医疗服务（眼科、口腔科和辅助生殖），相关标的：爱尔眼科、通策医疗和锦欣生殖。

医疗检验外包渗透率的提升为医保控费背景下的大趋势，相关标的金域医学。

2、类消费品：消费升级产品终端需求庞大，且通常远未被满足，随着认知度的提升和物质水平的提升，长期可保持稳健增长，估值消化确定性高，角膜塑形镜龙头企业欧普康视以及爱博医疗；国内舌下脱敏龙头我武生物。

建议关注生长激素龙头企业长春高新；隐形正畸龙头时代天使。

3、生命科学产业链：生物科研试剂赛道宽广，国产品牌仍大有可为。

对比外资品牌科研试剂，国产试剂具备价格和货期优势，未来国内科研试剂市场的国产替代确定性较强，替代空间巨大，目前各上游企业IPO募资扩产积极性高企，行业整体景气度持续向上。

建议关注：阿拉丁、泰坦科技、键凯科技、皓元医药、纳微科技和义翘神州，以及即将上市的诺唯赞等。

4、血制品板块：高壁垒，龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开。

天坛生物和华兰生物。

5、药店板块：业绩稳定增长，长期成长逻辑不变。

估值处于历史中枢以下，安全边际高，推荐一心堂、益丰药房、大参林和老百姓。

6、医疗器械：持续推荐迈瑞医疗。

短期政策扰动不改长期发展逻辑，未来十年是国产医疗器械产品自有技术创新与升级的阶段，也是“进口替代”作为国产医疗器械发展主旋律的攻坚阶段。

我们持续推荐迈瑞医疗，其完备的产品布局和强大的产品及信息化方案，有望在公共卫生补短板、医疗新基建中迎来巨大的机遇。

7、医疗耗材：建议关注国内药用玻璃龙头企业山东药玻。

从需求端看，化药注射剂一致性评价提速，同时流感疫苗和新冠疫苗包材需求旺盛；从供给端看，国产中硼硅玻璃拉管技术成熟有望大幅提升毛利润。

8、创新药板块：政策背景下，我们建议关注1）资金充裕、临床转化效率高和销售能力强的BigPharma；2）平台延展性强、具备差异化竞争优势和国际化潜力的Biotech。

相关标的：建议关注A股恒瑞医药（国内创新药龙头企业）、贝达药业（凭借埃克替尼成长为BioPharma，管线专注于肺癌领域）以及港股石药集团、百济神州、信达生物等一系列企业。

9、创新药产业链：研发投入及投融资高景气，“卖水人”订单持续旺盛创新药的研发和生产环节繁杂，单一企业贯通全产业链难度极大，高效率的平台化研发和生产机构营运而生，CRO、CDMO等企业专注于产业链中的少数环节，具备较多专业性人才和研发生产技术，成为新药研发分工合作和全球化的代表产业。

国内CXO企业具备规模优势和“工程师红利”，既可参与全球新药研发外包的竞争，也受益于国内创新药研发的快速崛起，所处赛道宽广，且多数企业具备差异化的技术平台，客户认可度高，构筑强大的竞争壁垒，中长期将维持高景气度。

建议关注：药明康德、凯莱英、药明生物等。

风险提示：政策风险，价格风险，业绩不及预期风险，产品研发风险，扩张进度不及预期风险，医疗事故风险，境外新冠病毒疫情的不确定性，并购整合不及预期等风险。