国信证券-微盟集团-2013.HK-私域流量淘金者，核心看智慧零售-211017

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公司概览：SaaS与精准营销联动，私域流量淘金者微盟是中国领先的SaaS及精准营销服务提供商，主要业务分成订阅解决方案（SaaS）及精准营销两大部分，本质上都是围绕帮助商户更好的进行私域流量获取、运营及变现所展开。

我们认为，精准营销与SaaS业务有较强的协同作用，对商家而言有助于从公域获取流量并积累私域；对微盟而言可以反哺SaaS，使变现节奏更加游刃有余。

微商城：进入平稳增长期，等待视频号爆发微商城的核心功能是帮助商户在微信、抖音、头条、快手等多个平台开设在线商城。

目前，抖音、快手等流量平台自建电商闭环生态是一大趋势，微信是最适合做私域流量的平台。

微商城目前已经进入平稳增长期，但待耕商家空间仍然足够大，至2018年，淘宝上年收入超过百万的商家有43.7万个，而2020年，微盟微商城数量为8.7万个。

视频号和直播带货有望成为流量抓手，推动微商城使用商户的增长。

智慧零售及餐饮：百亿级市场，线下门店数字化是大势所趋智慧零售及智慧餐饮帮助线下零售、餐饮门店搭建线上化业务平台，解决线下数字化转型和公域平台经营成本高的痛点。

智慧零售是短期的核心看点：1）空间大：我们测算，远期市场空间有望达到300亿；2）格局好：基础设施已搭建完善，尚未被巨头垄断，且渗透处于起步期；3）商业模型足够优质：我们测算，智慧零售大客的LTV/CAC≈9.9，其获客成本可在1年内收回。

同时，智慧餐饮业务的远期空间有望达百亿，对商户而言，公域私域共存是大趋势，微盟有望受益其中。

投资建议：继续维持“买入”评级结合绝对估值及相对估值，我们认为公司2022年的合理股价为17.7-20.42港币，相对当前估值空间为46%-68%。

继续维持“买入”评级。

风险提示私域模式发展不及预期，竞争格局变动的风险，大客户流失的风险，盈利预测的风险等。