中信证券-农林牧渔行业跟踪点评：三期叠加，创新性种业龙头迈入高成长通道-211224

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核心观点种业将迎高景气周期、政策强支持期、新技术升级期“三期叠加”的战略机遇期，进而有望推动行业品种升级、市场规模扩容和格局优化。

受益于此，龙头种企市场份额和盈利能力料将快速提升，性状研发将正式转化为市场价值。

预计创新性种业和性状龙头将迈入高成长通道，实现业绩高增和估值中枢上移。

重点推荐生物育种产业化领先企业大北农、具备优质种质和品种资源玉米种业龙头登海种业。

▍行业高景气期，龙头种企业绩拐点渐近。

2021年以来，两杂种子行业景气度反转向好。

21/22销售季，玉米种供需紧平衡，优质品种供不应求。

目前核心市场已处铺货中后期，渠道接货热情高，部分热销品种售罄。

预计21/22销售季行业出厂均价涨5元/袋（4000粒/袋规格），提价20%-25%。

稻种虽整体供过于求，但优质品种结构性短缺，“两系法”升级品种销售火爆，引领行业景气向上。

具备优质品种资源的优势种企，料将率先受益景气度反转，实现业务量价齐升，业绩显著改善。

▍强政策支持期，种业振兴行动释放政策红利。

种业进入持续、密集政策发布期。

1）继7月9日中央深改委审议通过《种业振兴行动方案》，2021年中央经济工作会议再提种业振兴，政策力度和持续性再获确认。

我们认为，后续政策的方向精准性、措施针对性、实施落地性将进一步强化。

会议同时提出实施科技体制改革三年行动方案，强化企业创新主体地位。

我们认为，科技体制改革落实到种业行业，将引导资源、技术、人才、资本等核心要素向优势企业加速聚集，进而有望加快建立健全商业化育种体系。

2）据往年情况，中央农村工作会议即将召开，中央“一号文件”发布在即，或将落实中央经济工作会议精神，突出种业核心地位。

3）据中国人大网和相关立法程序，《种子法》修正草案进入二审，颁布在即，拟进一步加强种业知识产权保护，种业环境将获实质性优化。

4）转基因审定办法和标准结束意见征求，正式版本实施在即，政策彻底贯通。

因此，我们认为，种业正步入持续、密集、强有力的政策红利释放期。

▍新技术升级期，生物育种产业化推动市场扩容和格局优化。

生物育种产业化序幕已开，将深刻重塑行业。

1）我们预计转基因单亩超额收益约100-200元，且随性状升级提升。

预计五年内，渗透率达90%，玉米种子及性状市场规模大幅提升。

2）转基因提升竞争门槛，龙头先发优势强化，优势品种叠加转基因性状后产品力升级，部分种企或将主动退出或转型。

3）性状市场形成，并随渗透率提升和性状迭代而持续扩容。

叠加高研发门槛，性状公司预计将迎持续稳定业绩兑现。

4）“优异性状+优质杂交品种”的“双优”产业链协作模式将凸显研发创新重要性。

具备品种和研发优势种企、持续创新优势性状公司，有望开启高速成长路径。

▍风险因素：政策不达预期，知识产权保护不及预期，气象灾害风险，粮价波动▍投资策略：景气反转、政策支持、技术升级“三期叠加”，种业行业面临规模、格局、盈利模式变化的重要机遇期。

建议把握行业景气反转、聚焦生物育种产业化，布局业绩高弹性龙头种企和具备成熟产业化条件的性状研发公司。

重点推荐大北农、登海种业。