中信证券-电力设备及新能源行业光伏行业观察6：需求或有边际改善和明年需求展望-211224

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近期需求不旺和库存等因素导致产业链价格有所下行，随着组件价格的下行，光伏行业的需求或有边际改善，叠加高价库存的消退，行业排产也将逐步好转。

展望明年，随着产能的扩张，产业链价格也会有所回落，行业需求也将逐步改善，我们预计2022年全球新增光伏装机约为210GW，同比增长超过30%，且需求节奏有望呈现“勺子状”，为逐季改善的状态。

▍近期需求不旺导致产业链价格下行，寻找价格平衡点。

近期光伏硅片的价格有所下行，其中165微米厚的182mm单晶硅片的价格从最高点的6.87元/片下降到5.85元/片，降幅为14.8%；组件价格也由前期最高点2.1-2.2元/W下降到1.9元/W，下降幅度超过10%。

产业链价格的下行主要是短期需求不旺所导致，前期光伏组件价格最高上涨至2.1-2.2元/W影响了平价光伏项目的收益率，对光伏终端需求产生了影响，尤其是国内普通光伏地面电站。

2021年年底并没有出现市场所预期的电站的抢装。

此外，国内光伏地面电站的装机需求受到抑制，也可以从双玻组件的渗透速度上获得印证，我们预计今年双玻组件的渗透为30%多，相较于2020年的将近30%增幅有限，主要也是受国内地面电站装机的影响。

海外光伏市场在12月份以来因为假期等影响因素也进入需求的淡季。

且在产业链价格下行初期，终端需求者仍有一定程度的观望。

而随着组件价格的进一步下降，需求也有望获得一定刺激。

▍高价库存的逐步消退或推动行业排产提升。

回顾今年原材料价格的上行，光伏硅料的价格由今年年初的不足90元/公斤最高上涨至260-270元/公斤，182mm硅片的价格也由今年年初的3.90元/片上涨至最高的6.87元/片。

进入10月份以来，受制于终端需求不旺和原材料价格见顶等因素的影响，以及库存因素可能带来的跌价损失，组件企业的排产有所下行，这个情况也可以从玻璃和胶膜的排产中获得验证。

光伏组件企业的去库存行为也逐渐向上游传导至硅片，光伏硅料的价格已经由前期最高的260-270元/公斤下降至230元/公斤，且随着硅料产能的投放，价格下降的预期得到强化，也加速了硅片环节去库存和硅片价格的下行。

而随着高价库存的逐步消退，行业排产也料将出现边际改善。

▍海外市场需求和国内分布式项目支撑边际需求改善。

目前从海外市场来看，印度市场和欧洲市场需求较好，其中印度的财年是次年的Q1且有补贴退坡的影响，预计2022年一季度有一定程度的抢装，且从海运的角度来看至少要在2022年2月中旬之前完成装船发货，才能满足印度市场的需求，因此预计我国国内组件生产主要集中在1月份；欧洲市场来看，需求整体比较旺盛，且从生产、运输等环节的时间来看，需要至少2022年1月中旬之前完成组件的生产，才能满足欧洲市场在2022年3月份对于组件的需求。

而对于国内市场来说，在能耗双控的影响下，工商业分布式预计在2022年的建设规模将有所提升；户用光伏市场依然是重点方向。

如果组件排产以单玻组件为主，也能很好地印证我们对于上述市场带动需求边际好转的判断。

▍产能扩张有望推动产业链价格逐步回归合理区间。

目前来看，产业链供需最为紧张的环节为硅料和EVA粒子，而随着硅料产能的逐步扩张，价格也有望进一步回落。

根据有色金属协会硅业分会统计，并结合主要厂商扩产节奏，我们测算得2021年末全球太阳能级硅料名义产能将达65万吨左右（含颗粒硅），考虑产能爬坡进度和能耗“双控”等措施影响，预计年化有效产能约57万吨，2022年行业产能释放进度将明显加快，年末名义产能或达113万吨左右，而年化有效产能预计在79万吨左右，且有效产能增长或主要集中于2022H2。

目前硅料价格在230元/公斤，组件价格在1.9元/W左右，而随着硅料产能的扩张和硅料价格的下行，组件价格下降到1.8元/W左右甚至更低后，有望进一步刺激需求，推动装机量的增长。

▍2022年光伏行业需求有望保持较快增长且逐季改善。

我们预计2022年全球光伏新增装机有望达210GW，同比增长超过30%，且需求节奏有望呈现“勺子状”，为逐季改善的状态。

其中国内风光大基地和“整县光伏”等项目加快推进，国内风光基地一期项目批复规模超过100GW“整，县光伏”年均装机有望达到40GW；海外市场在后疫情时代和电价上涨的趋势下需求强势复苏，其中欧洲市场和美国市场依然是装机的主力，欧洲市场装机有望持续超过20GW；在政策鼓励和成本下降的趋势下，印度、拉美等其他第三世界国家的市场也占据重要位置。

▍风险因素：新增装机低于预期；产业链部分环节扩产不顺利；海外运输不顺畅；电网建设跟不上新能源装机增长。

▍投资策略。

需求边际改善，且展望明年新增装机同比保持较快增长。

1）受益行业装机量的增长，且毛利率波动较小的辅材与逆变器环节，重点推荐阳光电源、锦浪科技、福斯特、福莱特等；2）盈利能力持续改善的光伏组件一体化龙头企业，重点推荐隆基股份等、建议关注晶澳科技；2）在一定程度上可能会出现供需紧张以及受益技术变革的设备环节，重点推荐通威股份、大全能源、捷佳伟创、奥特维等。