申港证券-百润股份-002568-时来天地皆同力-211223

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投资摘要：预调酒全行业增长迅速且市场空间仍然巨大。

我国预调酒消费量/市场规模近3年复合增速19.7%/15.2%，全行业高增速。

虽然我国预调酒在全部酒精饮料的消费量占比迅速提升，近3年复合增速24.5%，但2020年占比也仅为0.247%，而同期日本为11.9%，我国仍有较大提升空间。

我国预调鸡尾酒市场消费量尚不及美日的1/10。

2020年我国预调酒人均年消费量0.09升，仅有美/日的1.45%/0.72%，渗透率提升潜力巨大。

行业整合出清，竞争格局良好，百润一骑绝尘。

高增长的行业曾引来众多竞争对手，经过数年的震荡洗牌，行业整合出清，进入寡头垄断阶段，杀出重围的百润市占率超80%，具有规模优势、定价能力。

摆脱了单纯依赖营销的阶段，2018-2020年销售费用率降低12.9pct至22.2%，同期营收/净利复合增速25.16%/108%。

盈利能力遥遥领先，公司2018-2020年毛销差提升9.7pct至43.3%，超过饮料制造业均值13.8pct。

品牌、产品、渠道样样领先，护城河稳固。

经过多年品牌建设和消费者培育，公司RIO品牌几乎已成为预调鸡尾酒的代名词，具有牢不可破的品牌护城河。

产品品质优异，超过50种口味满足客户需求，巧妙打造消费场景，精准营销个性化产品。

线下渠道经销商量增质优，线上渠道快速增长，即饮渠道潜力巨大。

股权激励激发员工活力，产品提价后业绩愈加可期。

公司向管理层及员工277人授予股权激励，极大程度上保证了管理层、员工与股东的利益一致性。

上市以来首次提价线下预调酒。

因公司市占率高，具有行业定价权。

经销商库存合理，对提价反馈乐观积极。

投资建议：预测公司2021-2023年实现营业收入27.6/36.3/44.2亿元，同比增长43%/31.6%/21.9%；实现归母净利润7.82/11.02/13.39亿元，同比增长46%/40.9%/21.5%；预期EPS分别为1.04元/1.47元/1.79元，对应PE为59.5/42.3/34.8倍，给予“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧，食品安全风险，商标侵权及假冒伪劣风险，行业声誉风险。