东方金诚-2021年11月债券市场托管数据点评：交易盘与配置盘行为现分歧，广义基金增持规模超万亿-211224

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主要观点：11月债券市场托管规模延续增长，增幅较10月扩大。

其中，利率债托管量增加1.03万亿元，较上月多增2277亿元；信用债托管量增加3371亿元，较10月多增553亿元；同业存单托管量增加7112亿元，较10月多增2419亿元。

11月末新增地方政府专项债发行进度超过95%，基本完成财政部11月底前完发新增专项债的要求。

11月配置盘和交易盘行为分化：主要机构全面增持利率债，其中商业银行和保险公司配置动能下降，广义基金和券商增持动能大幅提升；同时，商业银行和保险公司减持信用债，广义基金增持信用债力度增强，证券公司结束了连续两个月的信用债净减持，转为净增持。

11月商业银行增持量环比下降，但配债规模仍处年内较高水平，当月对利率债配置力度减弱，同时减持信用债、增配存单；保险机构配债动能继续回落，主要增持地方政府债、国债和公司债；证券公司对后市态度由谨慎转为乐观，全面增持利率债、信用债和同业存单；广义基金配债动能继续抬升，利率债、同业存单和主要信用债均获增持。

11月境外机构增持国内债券规模重新回升，主要增持国债，或与10月29日起，富时世界政府债券指数（WGBI）正式纳入中国国债推动的相关配置资金流入有关。

10月下旬以来，机构杠杆率逐步上行。

11月银行间市场质押式回购日均值上升至4.92万亿元，较10月增加近7000亿元，隔夜成交占比上升至87%。

12月质押式回购日成交量继续升高保持在5万亿以上，机构杠杆率也上行至108%的年内较高水平。

展望后市，供给方面，2022年提前批新增专项债额度已下发，一些省份披露了一季度发债计划，但从已披露发行数量看，供给压力尚不大；政策支持下地产债券融资出现松动，但主要集中于国有房企和最优质的民营房企，中央经济工作会议要求坚决遏制新增地方政府隐性债务，信用债净融资难以持续大幅扩容；“稳信用”推进，银行负债端压力增加，年初同业存单净融资或维持在相对较高水平上。

需求方面，经济稳增长诉求上升，年初信贷投放加大力度或挤占银行表内配债空间；“开门红”在即，保险资金配置压力增加，债券配置需求将回升；交易盘债市交易动能较强，但历史高位的杠杆率水平叠加理财产品全面净值化推进，年底若出现资金面紧张将导致债市波动加大，对交易盘行为形成扰动。

10月底中国国债加入罗素指数将在长期吸引外资流入，但短期看美国通胀持续升温下美联储货币政策加速收紧的预期或影响外资流入。