招商银行-资本市场专题：理财净值化下，金融机构可选择哪些替代的固收公募基金-211220

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■固收公募基金承接理财净值化过程中的溢出资金。

2017年末至2021年6月末，保本型产品压降规模大于高于非保本型理财产品新增规模，保本银行理财转型存在资金溢出，替代的产品类型以公募短债基金和固收+为主。

目前公募产品的提供者除了基金公司，券商资管和银行理财也加入战局，短期内基金公司具有先发优势，承接理财溢出资金的产品也以基金公司的公募固收类为主，但从实际承接的程度看，也较为有限。

资产投资结构方面，固收公募基金利率债配置比例上升，银行理财的非标资产比例下降，即便仍能投资非标，受限于计价法和非标供给紧缺，银行理财的压倒性优势不再。

■短债基金、指数债基和定开式债基以承接金融机构自营资金为主，固收+和FOF以承接个人投资资金为主。

对于金融机构自营资金，短债基金可作为增强版货币基金，信用类指数债基/债券ETF可以通过跟踪指数增加透明度、分散化降低信用风险的方式获取超额收益,定开式债基的封闭期提供更高杠杆空间和更灵活的操作,净值曲线相对平滑。

固收+和FOF基金则是个人投资者主要替代的产品类型。

■短期持有滚动型短债基金未来或更受青睐。

根据产品设计和资产配置情况，短债基金的细分为短期持有滚动型、利率债型、普通型。

利率债型短债基金杠杆率较高、回撤大于其他两类产品，以骑乘策略等交易策略为主获得资本利得增厚收益。

短期持有滚动型和普通型短债基金整体配置结构差别不大，差异主要是产品设计上，由于前者具有一定的封闭期，在组合杠杆使用和久期调整上更加灵活。

■信用债指数基金/债券ETF可以实现获取超额收益、分散投资、增加透明度或支持地方经济等多重资金需求。

这类债基的市场规模较小，一种是基金公司为布局创新品种而开发，另一种是银基合作定制开发，以区域性债券指数基金为例，一方面能提供一定超额收益回报，另一方面，能够满足金融机构支持区域经济发展的需求。

对于利率债基金收益未能覆盖负债成本、且内部已经建立起信用债投资管理机制的金融机构，信用债指数基金/债券ETF不乏是一种可投品种，其采用信用挖掘策略为主，通过复制指数的分散化投资方式尽可能的分散信用风险。

■定开式债基“以时间换空间”的产品设计思路适合负债端短期相对稳定的机构。

锁定期1年以内的产品较开放式债基有一定收益优势，对负债端相对稳定的资金，短期如1-3个月定开式利率债型基金是较好的选择。

对于个人投资者，中长期锁定期如3年以上的普通型定开式债基可作为有中长期限配置需求的替代品种。