天风证券-银行业天风问答系列：银行四问四答-211224

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怎么解读12月降准降息？这次降准降息充分考虑到银行的基本面问题。

一方面降准释放政策利好，另一方面通过降息向实体经济传导红利，减轻了银行的让利负担。

考虑银行的基本面仍然偏弱，后续可以预期银行的政策压力将继续保持在较小的水平。

无论是政治局会议和中央经济工作会议对货币政策的表述，还是人行在中央经济工作学习会议上的论述，都反映出未来政策将更重视短期信用调节效果。

因此我们认为未来伴随宽信用，降准降息仍有一定空间。

而且明年上半年基建落地节奏加快，为配合财政政策前置，货币政策也将加大实施力度。

如何理解11月社融？11月社融增量为2.61万亿元，略低于市场平均预测的2.81万亿元。

但社融同比增速在下滑近一年后迎来实质性拐点。

一定程度上反映了顶层的决心，用地方债对冲了贷款的颓势。

在宽信用初期，我们不必苛求总量和结构的同步改善，更应该关注政策的领先信号。

我们预计12月社融增速继续向上改善，明年财政“前置”叠加信贷放量，上半年的信用扩张值得期待。

2022年是否会迎来宽货币？相比于短期通胀问题，稳增长的政策诉求显然更为强烈。

在银行的资产负债定价处于刚性状态的情况下，存款增长对资产扩张的贡献减弱，更需要宽松的流动性提供放贷资金。

所以我们预计货币政策会加大和财政政策的协调联动，在明年上半年政策宽松将推动形成“宽货币”的市场环境，这样有利于疏通货币政策向实体经济的传导效果。

个股：怎么看零售银行明年的投资机会？零售银行明年将继续享受超额投资收益，主要基于两个逻辑：1）宽信用有利于零售银行的非息业务扩张。

2）信用风险分化利好低敞口的零售银行。

基于此我们推荐招商银行、邮储银行、无锡银行、宁波银行。

【招商】在大财富管理价值循环链的带动下，财富管理业务对业绩贡献的飞轮效应愈发明显。

维持目标价66元/股，维持“买入”评级。

【邮储】明年和共同富裕相关的农村金融、县域金融有望实现较快地发展，公司尤其受益。

维持目标价6.11元/股，维持“买入”评级。

【无锡】明年小微在政策中的重要性不言而喻，公司积极开拓普惠小微业务，打开新的业绩增量空间。

维持目标价7.04元/股，维持“买入”评级。

【宁波】目前公司有资本，有较大的资产配置空间，我们看好其业务发展空间和利润释放前景。

维持目标价49.45元/股，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复，经济下行超预期，资产质量波动，政策出台超预期。