南华期货-国债期货周报：宽货币仍可期-211224

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当前市场的主线逻辑仍是宽信用与宽货币的博弈，但票据利率的持续走低使得市场对于信用层面偏悲观，宽货币预期暂时占上风。

理论上，只降实体融资利率LPR，不降政策利率MLF，对于债市影响偏空。

但实际上，目前市场对于宽信用成果存疑，而对于宽货币政策仍有期待，降准呼声较高，降息声音也没消失。

近期宽信用政策密集出台，但国股银票转贴现利率持续走低，目前已经创历史新低，说明银行存在明显的票据冲贷现象，实体融资需求不佳，投资者对于未来信用层面存在担忧，这可能也是近期LPR利率下调的一个诱因。

只要宽信用起不来，就还需要进一步的宽货币来推动宽信用。

而近期的海外新一轮疫情扩散，海外经济复苏推迟，也会让人民币更加坚挺，中国货币政策也会有更强的自由度和宽松空间。

单纯从LPR利率下调来看，并不会增加政策利率下调的概率，但是如果经济数据很差，信用始终难宽，那么降息概率仍存。

目前来看，央行对降准的运用更加频繁、偏常态化，对降息的运用更加谨慎，近期可能会率先通过再次降准来提振需求、降低融资成本。

具体政策宽松的力度和时点还需要看信贷情况有无改善，重点关注社融分项中的企业中长贷规模和企业票据融资利率。

当前经济下行压力仍大，积极的财政开始发力，货币也会配合进行适当宽松；实体融资需求很差，宽信用缺乏抓手，依靠宽货币刺激融资需求必要性很大。

在宽信用真正见效之前，宽货币仍可期，债市还有机会。

策略上，国债期货保持多头持有。