中诚信国际-利率债2019年回顾与2020年展望：稳健货币政策更趋灵活，中枢下移供给高峰将至-191223

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　　主要观点
　　2019年政策与基本面回顾：经济下行压力加大，货币政策加强逆周期调节，流动性保持合理充裕
　　经济增速放缓，供需走弱下行压力加大
　　货币政策加强逆周期调节，流动性延续合理充裕：
　　稳健货币政策松紧适度，加强逆周期调节，货币政策工具不断创新；流动性延续合理充裕，货币市场利率普遍下行
　　2019年利率债回顾：发行规模回升，交投持续回暖，收益率多数下行
　　一级市场：发行放量，利率中枢多数下移，地方债发行利差收窄；
　　二级市场：交易总量增加，收益率多数下行
　　2020年货币政策展望：稳健基调下更趋灵活，结构性降准操作或有3次
　　货币政策仍将维持稳健，结构性调整仍有空间
　　央行操作更趋灵活且趋常态化，全年或有3次结构性调整机会，大概率安排在年初、年中及年末三个重要时点
　　2020年利率债展望：收益率或延续区间波动，政策提效供给压力或加大
　　利率走势预测：中枢或下移至3%-3.1%附近，在2.8%-3.4%区间波动结合经济基本面及监管力度，我们认为国债收益率存在两种可能：
　　1.维持2.8%-3.4%区间波动：若GDP增速在5.8-6.0%之间，货币政策保持稳健，灵活适度开展逆周期调节，监管维持现有力度，收益率中枢下移并围绕3.0%中枢维持区间波动
　　2.持续下行，2.5%-2.8%：若GDP增速低于5.6%，稳增长效果远不及预期，为维护市场流动性稳定，央行货币政策大概率进一步边际放松，监管力度将继续放松，收益率将持续大幅下行
　　展望2020年，结合经济运行、货币政策、监管力度及国债收益率上涨周期判断，我们倾向于认为10年期国债收益率中枢或下移至3.0%-3.1%，并维持区间波动，伴随稳增长逐渐起效，经济或现短期边际回稳态势，收益率低点或在2.8%左右，部分时点扰动下仍存在上行空间，但在降低实体经济融资成本的大背景下，央行或综合运用多种工具稳定债市，年内上涨幅度仍然有限，高点或为3.4%附近。
　　发行规模预测：地方债持续发力稳增长，供给压力或超今年
　　1.国债：全年预计4.9万亿元，净融资1.9万亿元
　　2.政策金融债：全年预计4.1万亿元，净融资约1.5万亿元
　　3.地方债：全年预计6.1-6.6万亿元，置换债预计2250亿元，再融资债预计2.08万亿元，新增债预计3.8-4.3万亿元