信达期货-2020年度宏观经济与大类资产配置展望：寻找宏观定价的偏差-191220

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　　围绕六大主线观察2020年宏观经济运行的脉络
　　我们倾向于通过以下六大主线来观察明年经济的运行态势：逆全球化思潮、民粹主义正在加速回归，全球正在进入持续负利率时代，这是我们明年面临的两大外部环境。国内经济总量指标难有起色，但局部亮点纷呈，这是我们描绘明年经济运行的图谱；“稳增长”与“通胀起”双重叠加下，考验政府政策平衡的艺术与定力；财政政策仍是明年逆周期调节的“重头戏”，而发力点在“专项债”和“扩基建”；明年央行降准、降息均有空间，通胀影响的只是货币政策宽松的节奏而并非趋势。
　　明年经济的亮点在于补库周期的启动及房地产链条重心后移
　　对于明年国内经济形势，经济总量指标很难有起色，但局部的亮点纷呈。一方面，工业企业“弱补库存周期”的启动将驱动制造业投资缓慢回升；另一方面，房地产投资增速将缓慢下行，但在房地产链条上我们会看到过去长期劈叉的房地产新开工和竣工之间迎来持续性修复，而房地产竣工周期启动的持续性也将成为房地产链条的最大亮点。
　　“稳增长”与“通胀起”双重叠加下考验政府政策平衡的艺术
　　对于明年宏观政策展望，需要平衡在“稳增长”与“通胀起”二者之间进行平衡。“稳增长”需要靠政府逆周期调节政策，其中的“重头戏”依赖于财政政策增加专项债额度及加大基建投资的力度。受猪肉价格大幅上涨的影响，明年上半年通胀上行压力较大，这回影响明年货币政策宽松的节奏，但基调上货币政策维持宽松的局面不变。
　　明年继续交易全球经济走弱的性价比在下降
　　我们认为当前金融市场对经济数据的悲观预期已有较充分定价，从宏观落地到交易的角度，继续交易全球经济走弱的空间极其有限。明年需要寻找宏观定价的偏差，这个定价偏差大概率会出现全球经济阶段性企稳给有色金属板块带来的做多机会。
　　大类资产展望：中国资产在全球的吸引力进一步提升
　　全球“低利率”甚至“负利率”背景下，中国资产在全球的吸引力上升。对于明年大类资产配置观点，看好股指的表现，股指正处于股市成立以来的第五次重大机会区，值得重点关注。大宗商品而言，农产品>工业品；工业品内部，有色金属>黑色金属>能化板块。人民币汇率贬值压力有所缓解，预计明年汇率的中枢围绕7上下波动。