天风证券-洋河股份-002304-渠道梳理成果显著，新品推进顺利，看好未来增长-191224

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　　今年开始的针对营销层面问题进行主动出击带来业绩承压，效果开始显现
　　由于产品生命周期的不断成熟带来省内渠道利润变薄，目前公司营销方面的问题主要体现在渠道库存、市场秩序及厂商关系等方面，今年6月份开始进行主动调整，采取了控货等政策，包括构建新型厂商关系、理顺价格、聚焦主导品牌、推行品质革命、改变考核方式、强化营销队伍建设等6方面措施。目前看转型调整效果初步显现，在库存、价格和厂商关系方面都有好的转变。
　　公司省内由于调整较深，销售是下滑的；但总的来看，目前已经有一些改善了，主导产品价格已经开始回升，希望到明年上半年有较好的改善。公司对于本次转型调整有耐心，给的时间也比较长，期望能彻底解决问题，为企业下一阶段发展积蓄动能。
　　目前梦6+省内开始打款铺货，看好未来占领省内500-1000价格带
　　今年年中后，洋河再次走在高端白酒品牌的前端，推出了对品质、规格、形象和防伪进行了四重升级的梦之蓝M6+。面世以来，梦之蓝凭借着超高的颜值和绵柔品质吸引了无数消费者的喜爱。而作为洋河持续推进产品升级的代表作，梦之蓝M6+也将为消费者带来更好的消费体验。12月20日开始打款，春节以调整为主，销售政策较少，一季度基数全年最高，为去库存，春节会减少发货，看好明后年公司的业绩重拾增速。
　　公司管理一直处于行业顶尖位置，相信公司在经历深度调整后重拾势能
　　此前，公司进行股份回购，主要是基于3个方面考虑：一是基于对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的高度认可；二是为充分调动公司核心骨干员工的积极性；三是创新股东分配机制，维护股价稳定，持续提升股东回报。
　　公司2019年前三季度销售毛利率、销售净利率和去年同期相比维持了相近的水平，销售毛利率为71.67%，销售净利率为33.9%。这说明公司内部管理到位，上下层级之间协同效应明显。未来，公司省内要通过一系列措施，巩固省内龙头地位。省外未来一段时间重点要靠消费升级产品结构优化，进一步发力天梦系列产品等，不断借助新品推进公司全国化、高端化发展的进程。
　　盈利预测与估值
　　基于审慎性原则，预计公司19-21年营收为246/259/290亿元，净利润为83/90/103亿元，EPS为5.51/5.95/6.85元/股，给予洋河19年24倍估值，目标价为132元，20%以上空间，“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不确定风险行业竞争加剧风险市场需求变化风险