东吴证券-江苏国信-002608-信托稳健，大股东增持彰显信心-191223

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　　投资要点
　　大股东国资背景资源雄厚，增持彰显长远发展信心：1）截至公告日，国信集团及其一致行动人共持有公司股份数为27.51亿股，占公司总股本的72.80%。基于对公司未来发展的信心，国信集团拟对公司股票进行增持不低于1亿元、不高于2亿元。2）国信集团是江苏省首家改建国有资本投资运营公司试点企业，江苏国信作为国信集团旗下的能源和金融板块上市平台，未来资本运作和并购重组空间广阔，发展前景可期。3）当前时点公司市净率1.05倍，市盈率9.44倍，结合火电和信托行业政策持续多年加码，估值已处于多年来的底部，公司未来估值修复可能性较高。
　　前三季度业绩符合预期，信托结构优化有望推动业绩稳健增长：1）公司2019Q1~3实现归母净利润同比+24.3%至19.7亿元，主要系对利安人寿以及对联营企业江苏银行按权益法核算，致投资收益同比+106%至17.8亿元。2）信托业务贡献公司主要利润（2019H1占营业利润85.4%），2019Q1~3实现手续费及佣金收入同比+16.0%至8.2亿元，得益于公司主动优化业务结构，压缩通道的同时提升主动管理能力以提升信托报酬率。3)江苏信托先后投资了江苏银行、利安人寿等多家优质金融企业，投资效益显著。此外，公司财富团队搭建完成，北京、上海等地建立区域总部拓展省外市场，并持续完善市场化人才机制和加强产品直销能力，信托业绩增长可期。
　　煤价下跌+落后产能淘汰增厚公司利润，金融+电力双主业协同可期：1）煤炭供给宽松、需求下滑，价格下跌趋势明显，考虑煤炭是发电主要成本，电力板块成本有望随之持续下滑。需求端来看，全社会用电量长期增长趋势不变，结合国家淘汰落后产能的大背景，预计公司未来存量火电利用小时数仍有上升空间，增厚电力板块利润。2）公司于2018年完成定增，并以募资净额39.6亿元对江苏信托进行增资，公司资本实力增强有望推动业绩稳健增长。3）公司拥有保险、银行金融资源，可助力江苏信托探索新的信托业务模式。另江苏信托可大力支持能源业务的发展，引导资金投入能源领域，信托+能源双主业有望发挥产融结合优势，实现资源共享，协同发力。
　　盈利预测与投资评级：控股股东国资背景雄厚，增持公司股份彰显长期发展信心。信托板块稳健发展支撑业绩，信托能源双轮驱动协同可期。我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为30.7、32.1亿元，分别对应2019、2020年PE  9.1倍、8.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）资管新规下信托规模下滑；2）电力体制改革影响火电生产及经营模式；3）信托及能源双主业整合不及预期。