华西证券-龙蟒佰利-002601-收购东方锆业过户完成，卡位海外优质矿产资源-191223

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　　事件概述
　　公司于2019年11月公告拟以8.73亿元现金向中核集团收购东方锆业15.66%的股权，已于2019年12月23日完成过户登记手续。截止12月23日，公司持有东方锆业9721万股，成为东方锆业第一大股东。
　　分析判断:
　　收购东方锆业获上游锆钛矿资源，卡位海外优质矿产资源。
　　东方锆业与子公司铭瑞锆业合计持有澳大利亚勘探公司Image24.2%的股份，为公司第一大股东。Image控制布纳伦和阿特拉斯两块资源，这两矿带是公认的优质矿带，平均8.1%重矿物，可以产出钛铁矿、红金石、白钛矿、锆英砂及十字石等矿物质。根据公司2017年3月14日公告，东方锆业在澳洲通过控股或参股的锆钛砂重砂矿资源量22亿吨（未折算权益，下列产量同样未折算权益），原位重矿砂资源合计含有钛铁矿2925.5万吨，白钛石451.07万吨，金红石771.3万吨和锆英砂1441.5万吨。当前全球的优质钛矿（金红石）、锆矿资源集中在澳大利亚和非洲，中国储产量均较少，两个品种的供应都被海外前3-4家巨头垄断控制了60%+，金红石矿和锆英砂严重依赖进口。
　　公司发展史是极为优秀的并购史，现金收购优化资产配置。
　　公司的发展史，是极为优秀的并购史：（1）2016年钛白粉行业景气底部，佰利联并购行业龙头四川龙蟒；（2）2019年5月8.3亿并购云南新立钛业，获得低成本的云南氯化法产能；（3）此次现金收购东方锆业。公司2017-2019年经营性净现金流均有望在20亿以上，充沛的现金流可支撑其进行大额的资本开支、研发、环保投入以及现金收购，资产配置得到优化。
　　一体化的氯化法钛白粉龙头，“内生+外延”拓宽护城河。
　　公司现有钛白粉产能95万吨（含在建），规模国内第一，全球第三，未来两年公司产能将通过“技改+扩产”增至115万吨，其中氯化法产能50万吨。公司已布局全钛产业链实现循环经济，利用良好地理布局获得成本优势，技改叠加扩产深化规模优势，拉大与同行盈利能力的差距，成本领先国内同行1000-2000元/吨以上，并且将持续挖潜矿产资源，开拓钒、铁等下游深加工制品。预计公司在全球钛白粉行业中的地位与优势将持续提升。
　　投资建议
　　公司近年持续60%以上高分红，股息率有望保持6%以上。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为25.7/32/40亿元，分别同比增长12%/29%/22%，EPS分别为1.26/1.57/1.99元，目前股价对应PE分别为10X、8X、6.6X，维持买入评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动；分红率下调；公司扩产进度低于预期；同行扩产超预期。