广发期货-国债早报：降准预期已提前消化-191225

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　　[期债主要观点]
　　国债期货冲高回落，部分仓位提前止盈，现券收益率明显下行后出现反弹。其中，10年期国开活跃券190215收益率下行0.7bp报3.57%，10年期国债活跃券190006收益率下行0.67bp报3.1725%。资金面方面，昨日央行暂停公开市场投放，但是银行间资金面十分宽松，Shibor品种多数下行，隔夜品种大幅下行44.3bp报1.1140%，创7月5日以来新低，7天期下行0.3bp报2.45%，14天期上行6.8bp报2.9760%，1个月期下行0.2bp报2.9960%。资金面的宽松有助于期债走强。此外，国务院总理李克强在成都考察时表示，国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施，降低实际利率和综合融资成本，推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解。从昨日期债表现来看，止盈盘的出现反映出降准预期已经开始逐渐消化。国务院昨日发布《关于进一步做好稳就业工作的意见》指出，强对企业金融支持。落实普惠金融定向降准政策，释放的资金重点支持民营企业和小微企业融。因此明年初定向降准依旧可期。但是值得注意的是，根据我们的测算，明年CPI中枢将分别达到3.01%和3.78%，CPI通胀压力将显著大于今年。此外，受益于石油行业和黑色冶炼行业的回暖，PPI也将出现一定程度改善，通胀压力或较今年有明显增加。在这种背景下，货币政策宽松的节奏或受到一定影响。
　　银行间资金面延续宽松基调，资金平稳跨年成定局。期债止盈盘的出现反映出降准预期已经开始逐渐消化，因此后续即使降准兑现也难以进一步助推债市走强。此外，考虑到明年通胀压力将会显著增加，货币政策宽松的节奏或受到一定影响，建议投资者谨慎为上。