国盛证券-联创电子-002036-产能逐渐打开，光学多点开花可期-191225

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　　手机镜头和模组产能迅速扩产，光学资本开支持续投入。公司模组和镜头产能明年将继续提升，解决产能瓶颈，以此为基础有望迅速打开品牌客户。公司拟发行可转债3亿元投入于年产6000万颗手机镜头产业化项目及流动资金补足，该申请已获证监会受理。公司进一步加码，拟与南昌经济技术开发区合作设立项目公司，共同投资12亿元，实施年产2.6亿颗光学镜头项目。
　　玻塑产品有望陆续落地。玻塑产品作为7P/8P的补充，在良率、成像性、厚度上具备优势，有望在高像素领域等场景成为可选方案。1G+6P的良率能比竞品7P还高，更优于8P。玻塑混合同时要求G+P的能力，该产品的推出，也验证了公司在6P技术上的能力，手机镜头市场会持续开拓。
　　车载进入收获期，20~21年有望迅速起量突破。车载影像镜头多以玻塑混合为主，自动驾驶对镜头要求更高，需要使用全玻璃，对于镜头高低温承受能力要求更高。公司以自动驾驶作为目标市场，切入蓝海，与mobileye、英伟达合作紧密。此外，通过安森美+联创+面板厂的模式，面向DMS，切入驾驶员监控领域。
　　技术布局强，潜力较大，公司核心的光学业务有望保持强劲增长。公司基于较强的光学技术、产品能力和快速成长的光学细分赛道，未来将进入快速增长阶段。公司19~20年消费电子领域证明光学能力，20~21年车载逐渐放量。
　　联创电子的长期逻辑基于公司在镜头领域较强的技术实力和完备的工艺能力，其中模造玻璃镜片已经实现了完全自制，取代了进口。光学下游诸如屏下光学指纹识别Lens、玻塑混合镜头、车载镜头等多领域即将上量，多点开花。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为3.1、4.5、5.9亿元，对应目前股价PE为39.9、27.5、21.0倍，基于公司深厚的技术积淀，在车载镜头、手机镜头、高清镜头等领域的持续研发投入和市场开拓，业绩有望迎来快速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：屏下指纹新品进展不及预期、玻塑混合推出不及预期、车载摄像头市场不及预期、投资项目进展不及预期。