方正证券-世运电路-603920-业绩稳健成长，汽车板迎新机-191223

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　　1、世运电路是专注汽车板的优质PCB公司。公司位于广东省鹤山市，主营各类PCB产品，下游应用广泛，汽车板是最大的业务板块，占比约36%，同时拥有捷普、伟创力、松下、特斯拉等优质客户。
　　2、营收稳健增长，毛利率逐步改善。公司营收近年稳步上升，2014-2018年CAGR 14.93%，归母净利润2018和2019Q1-Q3均实现稳健增长，增速分别为24.96%和32.26%。研发支出近2年维持30%以上的高位增长，毛利率最高的多层板业务近年来占比稳步提升，2018年占比达到63.57%的历史新高，受益于公司多层板层数及占比逐年增加，2017-2019Q1-Q3公司整体毛利率从22.06%上升到23.85%，净利率从9.23%上升到12.31%。
　　3、汽车电子行业景气度提升，公司汽车板业务有望高增长。全球汽车电子市场规模不断扩大，据前瞻产业研究院统计，2012-2016年期间全球市场规模CAGR达到6.7%,预计2023年可达3550亿美元。而国内市场规模从2012年的430亿美元增长至2018年的874亿美元，预计2019年将达到962亿美元。新能源汽车快速发展，根据EETimes和中汽协数据，从2013年至2018年，中国新能源汽车销量逐年高速上升，市场占有率从0.08%提高到4.47%，预计2019/2020年销量将达到152/198万辆。汽车PCB作为公司最大的业务板块，公司有望受益于汽车电子化提升带来的高增长。
　　4、投资建议：随着公司募投项目一期工程产能逐步爬坡，二期工程在2020年5月试产，高毛利率的多层板占比将稳步提升，受益于5G、汽车电子化、万物互联等消费新趋势的驱动，我们看好公司盈利能力进一步增强，业绩和估值有望双升。我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为3.11/4.22/5.21亿元，EPS分别为0.76/1.03/1.27元，当前股价对应PE分别为21.20/15.61/12.64倍，估值被低估，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，新扩建产能不达预期，汇率风险，税收优惠变化风险，环保风险。