中信证券-万里扬-002434-重大事项点评：出售内饰业务，2020轻装上阵-191225

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　　核心观点
　　2019年12月24日晚，公司公告以1.65亿元出售子公司辽宁金兴汽车内饰有限公司，出售该子公司后，公司不再从事汽车内饰业务，而专注汽车变速箱主业。公司CVT产品受益于自动变速箱升级，且比DCT更具成本优势，单台便宜2000-3000元；CVT行业洗牌，公司市场份额顺势提升，CVT在手订单充沛；三季度以来CVT产品已供不应求，公司进入业绩爆发期，维持“买入”评级。
　　聚焦主业，甩掉经营包袱。2019年12月24日晚间，公司公告以1.65亿元出售子公司金兴内饰，出售该子公司后，公司不再从事汽车内饰业务。2018年金兴内饰营收为6.8亿元，净利润-0.33亿元，2019年前三季度营收为2.7亿元，净利润-0.51亿元，该子公司净资产为1.0亿元。公司于2015年收购金兴内饰100%股份，该子公司主要客户为大众、丰田、一汽等国内外主流整车厂。2018年以来，汽车行业景气度较低，金兴内饰业绩承压，营收和净利润大幅下滑。出售金兴内饰后，公司不再从事汽车内饰业务，而专注汽车变速箱主业。
　　商用车业务地位稳固，现金流稳健。公司是国内商用车变速器龙头，产品覆盖轻卡、中卡和重卡等不同车型，保守估计公司商用车变速器轻卡行业市占率约为35%，中卡行业市占率约为75%。公司在商用车市场的绝对龙头地位保证了较为稳定的盈利能力，轻卡、重卡变速器业务毛利率常年保持在25%以上，且2019H1分别为28.8%和30.6%，回升显著。2012年至今，公司的经营性净现金流基本保持在2亿元以上，现金流稳健。公司商用车产品仍在不断升级，公司针对国六排放标准研发了G系列高端轻卡变速器，目前正处于快速上量阶段；中重卡变速器产品16G220已获得多家客户定点。
　　持续自主研发，CVT实现突破。2009年至今，公司研发费用率保持始终保持在3.5%以上，且2017/18年为4.2%/5.9%，产品研发加速。公司的变速器产品谱系不断拓展，实现了从商用车到乘用车，手动挡到自动挡的跨越，产品均价也由2015年的1865元/台提升至2018年的2800元/台。公司CVT自动变速器产品CVT19已逐渐完成向CVT25和CVT18/20的升级，输出扭矩大幅提高，能够匹配不同排量和功率的发动机。国内的主流自主品牌整车厂如吉利、奇瑞和比亚迪均已在多款车型上开始搭载公司的CVT产品。公司未来订单充沛，上一轮资本开支周期接近尾声，有望开启新一轮成长。
　　风险因素：汽车市场销量不及预期；CVT渗透率提升不及预期；客户拓展不及预期。
　　投资建议：公司CVT产品取得突破，未来订单充沛，有望开启新的增长，预测公司2019/20/21年EPS为0.36/0.56/0.63元，对应PE为22/14/13倍。考虑公司是国内商用车变速器龙头，现金流稳健；CVT产品实现突破，且直接受益于国内CVT行业竞争格局变化；未来订单饱满，已获得吉利、奇瑞和比亚迪等国内主流品牌的订单，维持“买入”评级。