方正证券-和而泰-002402-中标BSH约15亿大单，有效验证公司传统业务的稳定增长-191225

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　　事件：公司于2019年12月19日收到BSH（博西家用电器有限公司）中标通知，确定公司为BSH “PUMULight 1.5”的中标单位，该项目中标总金额约为1.93亿欧元，折合人民币约为15亿元，自该产品大批量投产开始预计分四年履行完成。
　　此次中标金额相比上一次提升13.8%，预计每年带来近四千万净利润：假设该订单四年平均交付，平均每年交付约为3.75亿元，占公司2018年总营收的14.04%，占2018年家用电器智能控制器营收的21.55%，预计带来近四千万净利润贡献。相比公司2015中标的四年期与BSH公司相同项目的合作，此次中标金额（按人民币计算）增长13.8%。早前的公司深度报告中提到我们认为公司的核心客户市场稳定，份额还有成倍可提升空间，此次公司和BSH加大合作力度即有力证据。
　　传统业务稳步增长，芯片业务提升估值：1.智能控制器行业龙头集中，预计未来三年持续保持近30%增速。家电智能控制器销售单价逐步提升，智能控制器在家电成本占比稳步提升。公司作为智能控制器龙头，未来在该领域一方面随着行业规模增长，另一方面提升在核心客户的市占率、持续拓展家电新客户及汽车电子等新领域，预计增速远高于行业增速，根据我们测算，公司智能控制器业务未来三年复合增速近30%。2.芯片业务重构估值体系。军用雷达升级带动相控阵雷达高速增长，铖昌科技作为国内主要三家供应商之一，军用业务有望随之高速增长，同时铖昌利用已有经验，积极研发5G毫米波芯片，努力进入主设备供应链，军用民用有望轮番发力。芯片业务利润占公司总利润约1/3，有望重构公司估值体系。
　　投资评级：根据我们测算，公司2019-2021年净利润分别为3.3/4.7/6.3亿，其中2020年传统业务利润为3.6亿，芯片业务利润为1.2亿，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：公司智能控制器业务份额提升不及预期，上游元器件价格上涨；汽车电子控制器研发进度不及预期；铖昌科技军工业务订单不及预期，5G芯片研发进度和5G毫米波频段应用进度不及预期。