申港证券-银行行业研究周报：9月金融数据点评，贷款需求弱+政策强调稳-211017

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每周一谈：9月金融数据点评—贷款需求弱+政策强调稳事件：10月13日，央行发布2021年9月金融数据。

9月新增社会融资规模2.9万亿，同比少增5693亿元，主要是受到政府债券、人民币贷款、未贴现承兑汇票和信托贷款的拖累，具体来看：从表内融资来看，9月新增人民币贷款1.78万亿元，同比少增1397亿元，新增外币贷款-18亿元，同比多增284亿元。

主要是房地产和城投平台的监管措施仍较严，且企业贷款需求偏弱。

从表外融资来看，9月委托贷款压降22亿元，信托贷款压降2129亿元，压降幅度较8月大幅增加。

整体来看，非标融资压降的大基调没有改变，信托贷款压降幅度仍较大，但考虑到从去年9月开始，信托贷款压降幅度较大，预计未来信托贷款的压降不会成为拖累社融的主要因素。

新增未贴现银行承兑汇票15亿元，同比少增1488亿元，主要受票据贴现规模增加影响。

从直接融资来看，9月新增企业债券1400亿，新增非金融企业境内股票773亿元，分别同比多增84亿元和少增369亿元。

9月新增政府债券8109亿元，同比少增2007亿元，为拖累社融的核心因素，主要由于去年同期基数较高所致。

9月政府债券延续8月高增的趋势，截至9月底，已发行的新增地方政府债和国债规模分别为3.05万亿元和1.32万亿元，根据地方债发行额度及中央赤字率，新增地方政府债和国债额度分别剩余约1.42万亿元和1.4万亿，由此10-12月每月新增政府债券约9000亿元左右，不再拖累社融增速。

9月份人民币贷款增加1.66万亿元，比上年同期少增2400亿元。

其中票据融资规模同比增加3985亿元，中长期贷款规模同比少增5427亿元，反映出有效信贷需求不足，分部门具体来看：居民部门人民币贷款新增7886亿元，同比少增1721亿元，其中短期贷款新增3219亿元，同比少增175亿元，与8月相比同比缺口大幅收窄。

中长期贷款新增4667亿元，同比少增1695亿元，但考虑到在暂停RMBS两个月后，9月RMBS发行重启，当月发行规模达770亿元，反映出房地产政策或出现边际微调，预计后续RMBS将为按揭贷款腾挪更多额度。

企业部门短期贷款新增1826亿元，同比增加552亿元。

企业中长期贷款新增6948亿元，同比少增3732亿元。

一方面是因为房地产和城投平台监管措施仍较严，另一方面是因为拉闸限电和疫情反复等的影响，企业资本开支和中长期融资需求仍然较弱。

票据净融资额1353亿元，同比多增3985亿元，呈现托底冲量现象。

9月末，M2余额234.28万亿元,同比增长8.3%，环比上升0.1pct；M1余额62.46万亿元,同比增长3.7%，环比下降0.5pct，M2-M1剪刀差环比走阔，反映出实体需求减弱，存款出现定期化现象。

9月新增人民币存款2.33万亿元，同比多增7500亿元，人民币存款余额同比增长8.6%，增速环比上升0.3pct，具体来看：居民户新增存款20662亿元，同比多增1240亿元，一方面是受到季末银行加大揽储力度影响，另一方面是由于购房受限加之消费较弱导致储蓄回升。

非银金融机构存款压降993亿元，同比少压降2508亿元。

主要受高息存款压降、存款利率定价改革等影响，居民理财观念加强所致。

企业新增存款5192亿元，同比少增4917亿元，一方面受到房地产销售较弱影响，另一方面受到贷款需求较弱，信用扩张放缓影响。

财政存款本月减少5031亿元，同比少减少3286亿元，反映出财政政策扩张效果偏弱。

投资建议：9月社融增速和M2增速总体偏弱，且低于预期，主要受到房地产事件发酵和实体融资需求偏弱影响。

而展望四季度，随着政策强调稳信贷和防风险，房地产政策边际微调，对社融和M2的影响将弱化，且政府债券发行提速将带动实体融资需求回升，社融增速将筑底回升。

对银行而言，我们认为目前估值已反映出市场对经济的悲观预期，随着政策托底，悲观预期将边际改善，银行经营环境也将出现改善。

目前是银行板块配置的好时机，我们仍建议关注两条主线：中间业务中投行或财富管理方向占优势的股份制银行，比如招商银行、平安银行和兴业银行；区域优势突出、不良可控、成长空间广阔的城商行，比如宁波银行、江苏银行、南京银行。

风险提示：政策风险；宏观经济复苏不及预期风险；全球新冠疫情持续恶化风险。