西南证券-兴蓉环境-000598-水务环保共进，混改稳健新业务开展可期-191224

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　　投资要点
　　四川省供排水龙头，供排水业务增长]后劲十足。公司主营供排水业务，目前拥有供水能力302万吨/日，污水处理能力290万吨/日，是四川省供排水龙头企业，西部最大水务公司，后续供排水业务内生增长后劲十足。其中1）供水方面，在建及运营项目达到330万吨/日；2）污水处理，在建及运营项目逾300万吨/日，运营、在建和拟建的供排水项目规模逾770万吨/日，在建规模充足。3）成都市经济快速增长，人口持续增加，支撑供排水业绩长期稳健增长。
　　业绩增长良好的水务白马，盈利能力强劲。2016-2018年公司营收30.6/37.3/41.6亿元，同比增长-0.1%/22.0%/11.5%；归母净利润8.7/9.0/9.9亿元，同比增长6%/2.5%/10.3%，业绩稳健提高。2019年前三季度公司实现营业收入32.8亿元，同比增长9.2%，实现归母净利润9.3亿元，同比增长9.9%，维持较好增长趋势。近三年综合毛利率在40%以上，费用率约12%。2018年公司净利润率24%，净资产收益率为9.5%，财务稳健，综合盈利能力强劲。
　　环境综合服务商格局已现，环保运营服务增量明显。供排水主营业务以外，公司垃圾渗滤液、中水回用、污泥处理、垃圾焚烧业务增长良好，综合性环保服务商格局已现。目前已投产2座垃圾焚烧发电3900吨/日；1座垃圾渗滤液处理厂2300吨/日；1座污泥处理厂400吨/日，运营、在建和拟建的合计垃圾焚烧发电项目规模9300吨/日、污泥处置项目2580吨/日、垃圾渗滤液处理项目5630吨/日、再生水项目98万吨/日，后续环保运营业务增量业绩可观。
　　增持股份叠加回购彰显长期发展信心，三峡资本入驻未来合作可期。公司控股股东成都环境集团2018年累计增持总股本的0.08%；此外，截止2019年11月底，公司累计回购股份为1764万股（占比0.6%），成交区间4.38-4.49元/股，总金额为7814万元用于后续员工持股计划或股权激励，作为国企公司践行国企改革方针，彰显未来长期发展信心，为后续员工激励及公司长效发展奠定良好基础。三峡资本于中期新进公司前十大股东，前三季度持股比例增至3.2%，三峡集团未来有望成为长江大保护中坚力量，公司作为长江上游四川综合性水务环保平台，后续深化业务合作可期，为公司新业务开展打开想象空间。
　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021年公司EPS分别为0.37元、0.40元、0.44元，对应PE分别为12X、11X和10X，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目投产不及预期风险，国企改革推进缓慢风险。