天风证券-建筑装饰行业三季度订单汇总分析：订单向各子行业龙头集中的趋势已非常明显-191225

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　　装饰行业19Q3订单：新签订单同比下降，行业集中度提升
　　整体来看，因18年房地产调控政策持续发力，年初地产竣工数据较差，装饰行业作为后周期业务受到较大冲击，中小装饰公司回款问题较为严重，对新订单的签订有更多考虑，累计新签订单同比呈下降趋势。从业务分项来看，公装、设计、住宅出现不同幅度的下降，其中住宅装修最为明显。大公司对于行业周期性因素具有更多的防护能力，新签订单较为稳定，以金螳螂、亚厦股份和全筑股份为代表的龙头公司依然保持同比增长，行业集中度提升。
　　建筑央企19Q3订单：政策利好，国内外新签订单同比加速增长
　　受益于基建补短板力度的不断加强以及逆周期调节助力，建筑央企三季度国内新签订单得到较快发展，同比增长较为显著，中国交建、中国中铁受益性最强；随着专项债可用资本金政策，交通强国战略的稳步推进，预计订单数据保持稳定增长。海外订单方面，随着一带一路政策的不断深化，10月份国常会提出构建高标准自贸区网络、“一带一路”自贸区网络，海外订单增长保持活力。
　　土木工程行业订单情况：马太效应持续，收入保障系数有所降低
　　（1）路桥行业两极分化较为明显，受地区影响较为突出。高新发展、浙江交科受益于成都高新区、长江三角洲战略的深入推进，股东优势下助力企业2019Q3累计新签订单增长明显，而北新路桥受制于新疆投资的不稳定性，订单数据较差。然而，融资环境改善有望进一步释放流动性，基建补短板带动投资回暖，或推动相关项目落地持续加速，地区发展对公司接单能力存在影响，粤水电、山东路桥业务有望增长。
　　（2）总体来看，对外工程行业2019Q3新签订单情况较去年同期有所好转，订单保障系数保持高位，受益于一带一路推进，海外订单部分仍有提升空间，国际环境改善，境外工程项目将有所上升。
　　（3）受PPP监管与地方债务趋严的影响，且多数园林公司仍在消化在手订单，2019Q3园林行业累计新签订单额仍呈下滑态势。但部分公司已开始谋求新战略，突破困境：以东方园林、棕榈股份、铁汉生态和乾景园林为代表的多家公司以股权转让的方式引入战略投资或转让控制权，在缓解信贷压力、增强资金流动性初显成效，未来接单能力有望增强
　　（4）钢结构行业EPC总承包转型已初具成效，装配式建筑的发展推动Q3累计新签订单的同比增长，鸿路钢构增速最快，东南网架、精工钢构次之。
　　随着EPC业务的不断发展，钢结构公司毛利率提升，加之政府补助发力，公司业绩稳步提高。除此之外，东南网架、精工钢构的制造业客户需求也增加，未来可持续发展能力较强。
　　投资建议
　　根据我们分析，各子行业增速下行过程中订单的龙头集中度趋势非常明显，大公司增长效率明显好于小公司。随着2018年房地产调控政策延续，地产资金链直接影响装饰行业，整体持续陷入低迷期，但龙头企业承接周期性风险能力较强。园林行业订单持续低迷，企业家们通过各种方式度过危机，PPP接单近乎停滞。受益于基建补短板力度的加强，以建筑央企为中心的产业链条得到发展，路桥公司受地区性因素影响呈现两极分化态势。随着一带一路政策的不断推进，基建补短板力度持续提升，建筑装饰行业存在较大的发展空间，2020年专项债的提前下达，建筑行业集中度提升、强者恒强仍是主旋律，我们维持“强于大市”评级。
　　风险提示：固定资产投资增速下滑，订单执行进度不及预期