国盛证券-固定收益点评：【附名单】城投整合，母子平台利差值得挖掘-191225

《国盛证券-固定收益点评：【附名单】城投整合，母子平台利差值得挖掘-191225（16页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-固定收益点评：【附名单】城投整合，母子平台利差值得挖掘-191225（16页）.pdf（16页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　2019年12月18日，央行货币政策委员会委员马骏在接受证券时报采访时称，“对于债务化解风险压力较大的地区，建议可以考虑支持省市内一部分优质平台兼并重组其他平台，优化存量负债结构。”
　　目前，部分地区已经基本完成平台整合，部分地区正在整合进行中，未来这更将是一种趋势，平台整合进程可能会加快。整合之后的母子公司（本文均指控股子公司）可以看作一盘棋进行分析，当子公司出现债务危机时，母公司难以独善其身。与产业债不同，城投利差受经营状况好坏的影响更小，更多取决于一个区域的整体风险，以及平台地位等个体因素。被合并后的子公司，绑定了母公司的信仰，因此母子公司利差的投资机会值得挖掘。
　　基于此种思路，我们首先对城投平台之间的母子公司关系进行判定，其次对母子公司个券信用利差分别进行计算，最后算出母子公司的公募债利差和私募债利差。
　　分省份从母子公司公募债利差情况看，黑龙江、新疆和陕西相对较高，分别为156bp、147bp和100bp。吉林、重庆、广西和四川平均公募债利差均超过50bp。而贵州、湖南和广东平均公募债利差为负，分别为-51bp、-39bp和-4bp。
　　从私募债利差情况看，天津、重庆和广西相对较高，均超过100bp。江苏、吉林、湖北、四川、江西和云南均超过50bp。而甘肃、福建和贵州均为负数，分别为-90bp、-44bp和-1bp。
　　整体而言，母子公司评级差距越大，利差越高。从公募债利差情况看，当主体评级为AAA/AA（母公司/子公司，后同）时平均公募债利差较高，为95bp。其次是AA+/AA，为59bp。而当母子公司主体评级相同时，利差并不明显，AAA/AAA、AA+/AA+和AA/AA仅分别为2bp、10bp和13bp。
　　最后，本文给出了部分公募债利差超过50bp的母子公司平台名单，以及所有母子公司平台名单，供投资者参考。
　　风险提示：城投相关政策超预期。