中信证券-中航高科-600862-重大事项点评：地产剥离聚焦主业，复材龙头长期发展可期-191226

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　　公司12月25日发布公告称，拟向股东南通产控转让子公司江苏致豪100%股权，对价为10.05亿元。我们认为退出房地产业务后，公司将聚焦于航空新材料主业，未来将受益于我军航空装备的升级换代，特别是直20、歼20的爬坡放量，复材主业将在未来3-5年进入快速放量期。此次转让若在2019年完成，根据测算，有望增厚上市公司2019年净利润约3亿元。据此调整公司2019/20/21年EPS预测至0.47/0.29/0.43元。考虑到复材行业的高技术壁垒以及公司的产业链龙头地位和长期业绩增长潜力，维持公司“买入”评级和目标价14.40元。
　　转让地产公司100%股权，2019年净利润或增厚3亿。公司12月25日发布公告称，拟向股东南通产控（持股比例6.024%）转让子公司江苏致豪100%股权，对价10.05亿元。本次公司剥离房地产业务，履行了2015年重组时的承诺，将实现房地产业务的有序退出。根据审计报告，2018年末江苏致豪合并口径归母所有者权益7.51亿元，2019年1-4月江苏致豪向股东分配红利1.57亿元，期末归母所有者权益6.86亿元，考虑到后续持续经营等因素影响，我们预计江苏致豪转让时归母所有者权益约为7亿元。若转让在2019年完成，公司2019年业绩有望增加约3亿元。
　　剥离地产聚力主业发展，复材龙头有望乘风起势。自2015年公司完成重组后，复合材料业务已成为公司第一大收入来源，以2018年年报收入口径测算，剔除地产收入影响，公司复材业务占整体收入的85%。子公司中航复材在军用航空预浸料市场占据主导地位，2018年和2019年上半年收入和净利润增速分别为14.17%/28.63%、49.43%/98.66%。此次房地产业务退出后，公司将聚焦于航空新材料主业，未来受益于我军航空装备的升级换代，特别是直20、歼20的爬坡放量，其复材主业有望在未来3-5年进入快速放量期。
　　军机换代航空复材需求扩张，进口替代民用市场前景广阔。预浸料是制造复材结构件的中间材料，在航空航天领域得到广泛应用。与国际军事强国相比，目前我国军队航空装备仍有大量老旧机型，未来受益于军机的更新换代以及新型号复材占比的提升，航空预浸料需求有望快速扩张。同时民机领域，根据公司公告，其生产的C919用国产预浸料完成首批交付，实现了此领域国产材料零的突破，随着后续C919和CR929的逐步商业化，料也将为国产预浸料带来巨大需求市场
　　渠道优势显著技术实力领先，行业龙头地位稳固。公司处于碳纤维中游，具有稳定的产业链供销路径，公司从上游企业光威复材、中简科技等购进碳纤维等原材料，制造成预浸料等复材产品出售给下游国内各大主机厂、科研院所等。公司控股股东航空工业高科和航空工业基础院是“一个机构、两块牌子”，依托基础院，公司有望得到有力技术支持，并保持稳固的行业龙头地位。
　　风险因素：地产业务剥离进度不及预期，航空新材料需求不及预期、机床及装备需求不及预期、产品质量出现风险。
　　投资建议：基于公司房地产业务剥离，调整公司2019/20/21年EPS预测至0.47/0.29/0.43元（原预测为0.28/0.34/0.38元），对应2019/20/21年PE为22/36/24倍。考虑到复材行业的高技术壁垒以及公司的产业链龙头地位和长期业绩增长潜力，我们维持公司“买入”评级和目标价14.40元。