德邦证券-心脉医疗-688016-主动脉介入领域龙头，进口替代空间广阔-191226

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　　国内主动脉介入器械先锋，业绩持续快速增长。心脉医疗成立于2012年，是我国主动脉血管介入器械的领先企业，主要从事主动脉及外周血管介入医疗器械的研发、生产和销售。公司产品管线丰富，拥有包括胸、腹主动脉覆膜支架、术中支架、外周球囊扩张导管等产品。主动脉支架为公司核心产品，营收占比超过80%。公司近年来业绩实现快速增长，2018年公司营业收入2.31亿元，同比增长39.96%，2016-2018年公司营收复合增速达35.8%。
　　主动脉介入市场快速发展，市场空间广阔。目前国内主动脉腔内介入医疗器械市场规模2013年至2017的复合增长率达到17.2%。2018年国内主动脉介入治疗的渗透率仅为1.6%，远低于国际水平的3.1%。在主动脉介入医疗器械领域，公司技术水平领先，并成功开发出第一个国产腹主动脉覆膜支架、国内唯一在胸主动脉夹层手术中使用的支架、全球首款获批上市的Castor分支型主动脉覆膜支架。公司主动脉产品可与进口产品直接竞争，2018年公司主动脉介入器械的市场占比约为26%，手术量占比也在20%以上，均为国产品牌第一。
　　外周血管介入处于进口替代初期，公司有望享受国产替代红利。我国有3000万以上的外周动脉疾病患者。根据F&S预测，我国外周血管介入市场规模将于2022年达到71亿元（2017-2022年复合增速为18.8%）。公司作为该行业国产先行者，已上市Crownus外周血管支架系统和Reewarm外周球囊扩张导管。Reewarm PTX外周药物涂层球囊在抑制内膜增生、提升靶血管的通畅率有非常好的效果，预计今年获批，为国内第二家。目前，国内外周血管介入治疗领域市场主要由外企占据，未来公司有望凭借价格与技术优势，逐步实现进口替代。
　　投资建议：我们预计公司2019-2021年收入3.13、4.09、5.30亿，同比分别增长35.6%、30.5%、29.5%，净利润1.23、1.57、1.99亿，同比分别增长35.8%、27.4%、26.9%，EPS为1.71、2.18、2.76元。考虑到公司作为主动脉腔内治疗的龙头，受益我国老龄化带来的主动脉疾病人数的增长和国产医疗器械对进口产品的替代，同时公司产品技术先进，壁垒较高，我们看好公司的成长前景。我们认为其合理估值为PE为75-85倍，PEG为2.7-3，对应目标价格为为130-145元。首次覆盖给于“中性”评级。
　　风险提示：新产品研发失败风险、市场竞争加剧风险、核心产品大幅降价风险、产品销售及市场推广不及预期等。