东兴证券-光环新网-300383-成长性&确定性兼具的IDC龙头-191226

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　　5G及云计算发展拉动IDC需求，中国市场天花板高。IDC是数据存储和计算的中心，是信息产业的基础设施。5G规模商用将带来移动流量的爆发，我国云计算产业尚处于发展初期，2018年公有云IaaS增速超过80%，在云计算需求的拉动下，IDC未来高增速确定。全球对比来看，我国虽然有与美国相当的互联网体量，但是我国IDC市场规模仅占全球8%，仅为美国的1/4，我国IDC市场天花板高。
　　需求高景气背景下，一线城市供给不足是国内IDC行业中长期的核心矛盾，未来市场集中度将进一步向龙头集聚。需求方面，客户结构、用户习惯以及网络资源条件使得IDC行业的需求主要集中在以北上深为代表的一线城市。供给方面，由于数据中心耗电量大，近年来北上深相继出台IDC建设新规，导致核心城市新增供给难以满足需求的增长。我们认为核心城市供不应求的局面将长期存在，提前布局一线城市的企业将持续受益。未来IDC单体规模加大，对于资金实力及运营能力均提出更高要求，龙头企业将强者愈强。
　　未来3-5年机柜增至10万，规模扩张打开成长空间。今年底公司预计建成机柜3.5万个，公司在北京、上海以及周边积极储备，大力布局一线城市及其周边，未来3-5年机柜数将增至10万，业绩增长确定性强。公司负债率仅34%，远低于同行，加上Reits或将试行，多融资渠道助力公司快速发展。
　　公司自建+零售模式，盈利能力更强。公司机房均采用自由土地自建机房，相比租地或租厂房模式，成本更低，同时公司采用零售模式，议价能力更高。公司55%的毛利率领先国内第三方IDC企业。
　　投资建议：好赛道（行业beta）+规模扩张加速(公司alpha)，公司成长性&确定性兼具。由于今年机柜上架率稍慢，我们调低2019年利润至8.80亿，预计19-21年公司归母净利润分别为8.80/11.50/15.02亿，对应PE分别为35X/26X/19X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：IDC行业竞争加剧，AWS进展不及预期