东方证券-应流股份-603308-精铸龙头五年蛰伏，终迎破茧成蝶-191226

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　　核心观点
　　专用设备核心铸件龙头，精密铸造高端化转型先锋。我国铸造行业规模大但集中度低，并且在高端精密铸造领域与美欧等国依然存在质和量的差距。根据罗兰贝格统计，北美和欧洲高附加值铸件产值占比超过70%，而中国仅为17%。但是在部分细分领域，国内依然走出了具备国际竞争力的铸造企业，应流股份就是其中的佼佼者。公司专注于专用设备铸件制造，产品形态以泵阀及机械构件为主，客户涵盖卡特彼勒、艾默生、通用电气等海外巨头。依托技术和品牌优势，2015年以来公司成立应流航源，并购SBM、嘉远制造、天津航宇，两次定增募资14.8亿元，积极拓展两机高附加值铸件业务。
　　海内外两机精铸件需求庞大，公司多年布局迎收获。国内军机上量的瓶颈主要在于航发，而航发批产的瓶颈主要在于热端部件的稳定批产能力。近年来我国从俄罗斯进口的发动机数量下降，航发国产化条件已经成熟。海外两机铸件市场集中度高，排名第一的PCC占据34%的份额，近年来GE等航发及燃机巨头致力于培养新的铸件供应商，以打破PCC等企业垄断。公司是国内少数具备两机精铸叶片生产能力的企业,并成功切入GE、RR等供应链。公司等轴、定向及单晶叶片项目已于18年12月转批产，机匣、涡轮盘及小型涡轴发动机项目推进顺利，近期两机板块增长显著，公司多年布局迎收获。
　　三代核电审批重启，公司作为主泵核心供应商有望充分受益。由于项目延期，我国核电产业经历了三年的零审批。直到18年11月首台机组“三门1号”投入商运，才标志着三代核电具备了批量开工条件，19年审批重启。公司是三代机核级泵阀铸件核心供应商，产品应用于首堆，且乏燃料格架等产品布局核电后市场，受益于运营机组数的增长。结合在手订单及新项目开工预期判断，核电审批重启有望带领公司板块业务进入长期快速增长通道。
　　财务预测与投资建议
　　预计公司19-21年EPS分别为0.27、0.42、0.62元。2020年可比公司调整后平均估值为32倍，考虑到公司相对较高的业绩增速，给予25%估值溢价，对应目标价16.80元，首次给予“买入”评级。
　　风险提示
　　航发新品交付进度低于预期；较高的财务杠杆风险