天风证券-澳优-1717.HK-董事长持股平台战略投资，提价+降税带来利润分配空间持续提升-191226

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　　事件：
　　澳优乳业12月23日发布公告称，晟德大药厂、玉晟生技及公司一名股东拟分别转让1500万、1000万、1000万股公司股份予致美集团，每股作价9港元，总代价3.15亿港元。致美集团由长沙市及长沙市望城区多个投资平台以及颜卫彬(公司主席兼执行董事)拥有。
　　点评：
　　1、回购计划之外，管理层组织资金增持，对公司发展树立强信心
　　公司在经历做空后，股价持续低迷，本次致美集团的增持持续体现公司未来业绩向好趋势及管理层对未来公司成长的信心。股权转让完成后，晟德大药厂持股比例由20.3%降至19.4%，玉晟生枝持股比例由3%降至2.4%，致美集团持股比例变动为2.2%，主席颜卫彬持股比例仍为7.4%，颜先生系澳优乳业灵魂核心人物，拥有致美集团部分股权，此次投资战略意味着其对公司未来的大力看好。
　　2、佳贝艾特终端涨价，渠道利润稳中有升
　　公司核心羊奶粉大单品佳贝艾特近期终端售价向上调整，如母婴店内，佳贝艾特悦白单价由428元/800g上涨至468元，与此同时线上价格标准同步执行。假设在公司产品出厂价没有变动的情况下，该项调价能够有效增厚经销商渠道利润；佳贝艾特近年来价格并未上提，本次提价属跟随行业提价，在继续巩固羊奶第一品牌价盘定位的同时，提价的承接能力也相对乐观。
　　3、明年进口税率下调，澳优模式相对基地在国内的国产品牌奶粉更加受益
　　据乳业资讯网报道，自2020年1月1日起，零售包装婴幼儿奶粉的最惠国税率由15%调整至5%。澳优作为奶粉的国产品牌，其主要生产基地在荷兰、澳大利亚、新西兰，产品通过进口回到中国售卖。明年税率下调，以澳优单品单罐计，产业链或增加20-30元的利润分配空间，提升了澳优产品系列在国内的竞争力，较基地在国内的国产品牌奶粉更加受益。
　　盈利预测：我们预计公司19-21年营业收入分别为70.0、93.0、121.0亿元，同比增长30%、33%、30%，19-21年调整后净利润分别为9.2、12.8、16.6亿元，同比增长58%、39%、30%，19-21年EPS分别为0.58、0.80、1.04元，给予公司20年23倍估值，目标价20.30港币，给予买入评级。
　　风险提示：食品安全问题，下游需求下滑，行业竞争加剧，新业务推广不及预期，贸易摩擦和汇率问题以及政策风险