广发期货-国债早报：隔夜利率难以进一步下降，期债面临回调压力-191227

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　　[期债主要观点]
　　国债期货全线收红，10年期国债期货表现最好，现券跟随走强，其中，10年期国开活跃券190215收益率下行0.95bp报3.55%，10年期国债活跃券190015收益率下行3.25bp报3.1125%，国债表现好于国开。银行间资金面充裕是债市高涨的主要原因，银存间隔夜质押式回购加权平均利率短暂反弹后再下行，最新报0.8382%，创2009年6月以来新低。Shibor多数走低，隔夜品种下行9.5bp报0.848%，续创7月4日以来新低；7天期上行5.8bp报2.607%，14天期下行7.5bp报2.9%，1月期下行0.3bp报2.9955%。隔夜利率再创新低，预计利率后续继续回落的空间极为有限，跨年资金基本无忧，预计短期内银行间利率将有所回升，对债市的支撑力将逐渐减弱。地方债方面，近期河南、四川、宁波、青岛、山西、浙江、湖南已公布2020年一季度地方专项债券发行计划，发行规模合计2021.01亿元。其中1月2日上午有河南519亿元地方专项债发行，下午有四川356.71亿元地方专项债发行，专项债的大量发行一定程度会分流国债市场资金。基本面上看，国务院发布《关于进一步做好稳就业工作的意见》指出，强对企业金融支持。落实普惠金融定向降准政策，释放的资金重点支持民营企业和小微企业融。因此明年初定向降准依旧可期，债市配置力量或继续增强。但是值得注意的是，CPI通胀压力将显著大于今年，PPI亦将有所回暖，货币政策宽松的节奏或受到一定影响。
　　银存间利率不断下行是债市上涨的主要原因，但是后续来看，隔夜利率继续回落的空间极为有限。此外，明年初将有大量地方专项债发行，一定程度会分流国债市场资金。因此整体来看，未来期债将面临回调的压力。