天风证券-商品期货CTA专题报告（十）：基本面逻辑下的因子改进与策略组合（横截面篇）-191226

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　　基本面因子构建需考虑季节效应
　　大部分商品的基本面情况都存在一种或多种季节性规律，忽略季节效应的影响很可能对基本面信息产生误解。如春节前后累库、传统高温淡季、采暖季限产和冬储等因素均导致螺纹钢库存呈现季节性。这一规律在按农历日排列的库存走势中表现更为直观。
　　不同维度库存因子横截面策略表现
　　在考虑适用性后，我们剔除仓单数据和贵金属品种，基于库存同比增速、环比增速和二阶增速分别构建横截面策略，结果显示：农历同比因子与公历同比因子表现差异不大，在同比增速上，公历同比表现相对较好，但在库存的二阶增速维度，农历同比更胜一筹；环比增速对参数的敏感性相对更强，且基本面逻辑较弱；2016年以来，二阶增速因子表现强势，在大部分参数组下能实现10%以上的年化收益。
　　不同组合方式下库存二维增速策略
　　我们利用综合农历日及公历日的库存同比增速和二阶增速因子，在信号叠加、因子值叠加和因子排序叠加三种组合方式下构建库存二维增速策略。结果显示，在因子值叠加方式下策略收益较高但参数敏感性相对较强，信号叠加方式下策略表现最稳健。
　　库存-展期收益三因子策略
　　逻辑上当前期限结构呈现Backwardation的品种若伴随库存走低，则期货价格上涨概率更高。因此我们将反映商品期限结构的展期收益因子加入组合中，构建库存-展期收益三因子策略。回测发现无论基于因子值叠加还是信号叠加，三因子策略表现均十分出色，100个参数组下，平均年化收益达11.3%，夏普比率为2.1，Calmar为2.1。近四年每年可实现10%以上的年化收益，且各年收益波动相对较小，整体稳定性更强。策略对参数、因子组合方式及权重配置的敏感性均较低。
　　风险提示：模型基于历史数据，存在失效风险；市场环境突变