华西证券-利尔化学-002258-广安草铵膦停产并线，成本优势将愈加明显-191226

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　　事件：
　　公司于2019年12月25日收到全资子公司广安利尔化学有限公司的报告，根据总体工作计划安排，广安利尔拟于近日停产，停产原因为进一步优化广安利尔草铵膦原药等主要产品的生产工艺，并顺利实现与甲基二氯化磷项目的并线，以提升产品的工艺技术水平与竞争力。广安利尔实施本次停产并线，预计时间约3个月。
　　观点:
　　甲基二氯化磷提前达产，草铵膦成本进一步降低
　　根据2019年2月23日公司发布的《关于15000吨/年甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设项目的公告》披露内容显示：1、15000吨/年甲基二氯化磷生产线预计从2019年3月开始建设，2020年6月达产;2、甲基二氯化磷投产后，将用于生产广安、绵阳基地所有草铵膦产品；3、甲基二氯化磷除用于草铵膦外，还可用于阻燃剂、L-草铵膦的生产。此次广安草铵膦项目预计停产三个月，于2020年3月底恢复生产。甲基二氯化磷（MDP）是草铵膦的重要中间体，产品正常投产后将完善公司草铵膦产业链，公司的产品将在市场上更有竞争力。同时，通过规模化集中生产甲基二氯化磷及后续的中间体，进一步开发阻燃剂、L-草铵膦等新型产品，可以拓宽公司下游产品范围，进一步增加公司盈利水平。
　　近期草铵膦价格触底反弹，看好涨价行情延续
　　2018年11月起，受国内新增产能影响，草铵膦价格自18.75万元/吨持续下滑至10.65万元/吨，降幅达43%，是导致公司预计2019年归母净利润同比下滑30%-60%的主要因素。根据卓创资讯信息，12月初湖北一草铵膦中间体生产企业因园区环境治理而停车，使部分草铵膦企业停工限产，12月中旬草铵膦供给呈现紧张态势，价格小幅上扬5%，随着广安利尔近日公告停产，未来草铵膦供给将进一步减少，预计此次草铵膦触底反弹行情可延续。
　　投资建议
　　预计公司2019-2021年营业收入分别为43.01亿、48.20亿、56.23亿元，归母净利润分别为3.68亿、4.73亿、6.12亿元，对应EPS分别为0.70元、0.90元、1.17元，目前股价12.64元，对应2019-2021年PE分别为18倍、14倍、11倍。考虑到公司作为全球草铵膦市场龙头，未来甲基二氯化磷（MDP）投产将进一步降低产品成本、2020年广安丙炔氟草胺项目逐步放量，公司未来在农药市场的龙头地位将更加显著。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　产品价格下跌、并线进度不及预期的风险。