国金证券-2020年固定收益类基金投资策略报告：把握利率机会，注重票息保护，控制转债敞口-191227

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　　基本结论
　　2019年债券市场回顾：走势一波三折，经济增长下行及“猪通胀”为逻辑主线
　　宏观经济方面，2019年经济增速持续下行，结构性通胀对货币政策放松形成掣肘。债券市场方面，走势一波三折，其变化的逻辑主线是经济增长预期及通货膨胀，此外中美贸易摩擦进程为主线之外的重要扰动因素。
　　债券基金方面，转债的配置也是债券基金业绩表现中最重要的胜负手。截至2019年12月16日，可转债型基金业绩为18.48%，普通债券型基金为7.51%，一级债券型基金为5.75%，完全债券型基金为3.52%。
　　2020年债券市场展望及固定收益类基金投资建议：
　　2020年经济大概率延续平缓下行趋势，货币政策在通胀冲高回落后有放松空间，大方向上利好债市，叠加中美国债利差加大、美元或随经济走弱、债市加大开放力度，外资有配置国内债市的潜在动力及外在条件，利率有下行空间；但2020年是多项政策规划收官之年，逆周期调控加码，财政政策保持积极，基建发力或对债市形成一定冲击，及通胀存在超预期可能性，制约货币政策放松空间，上述因素或造成债市短期波动，因此2020年债券市场整体大概率呈现震荡下行趋势。从券种上看，利率债有下行空间及波段操作机会；信用债在市场震荡时票息对组合起到保护作用；可转债全面配置性时点已过，但有结构性机会。
　　2020年债券型基金组合构建上，利率债有下行空间且震荡期间有波段操作机会，建议加仓利率债高弹性品种；可转债经过2019年的大涨后，白马转债的价格、估值均在相对高位，配置性时点已过，但有结构性机会可以挖掘，建议小幅调降可转债高弹性品种，控制转债敞口；信用债2019年下行幅度较大，信用利差经过压缩后，2020年资本利得的空间不大，但是票息对于组合的保护仍然重要，此外2020年信用分化现象将持续，建议以稳健类中高等级信用债配置为主。
　　立足当前时点，债券市场从基本面角度看上行空间不大，受猪通胀的约束下行空间也有限，短期大概率维持震荡，固收基金组合推荐为银华信用季季红、易方达纯债、大摩双利增强、中银稳健添利、中欧增强回报、大成债券、富国天利增长债券、兴全稳泰、汇添富可转债、易方达增强回报。
　　“固收+”策略――打新特征基金投资建议
　　“债券+打新”策略风险特征接近固收策略，随着科创板开闸，打新策略再度受到市场关注。我们根据一定的量化条件在混合型基金中筛选出大致符合打新基金特征的基金名单，在此名单内优选打新收益表现较好的基金。
　　主要衡量打新收益表现、新股获配数量、规模等指标。此外大多打新特征基金绝大部分资产配置在债券上，固收投资能力也是关注重点。具体产品推荐易方达瑞弘、中银瑞利、易方达瑞选、易方达瑞祥、中银锦利、银华汇利、西部利得新富、中海积极收益、广发聚盛、海富通新内需、中银多策略。
　　风险提示：经济增长、CPI上行超预期；宏观政策变化；中美贸易摩擦加剧等。