方正证券-博雅生物-300294-收购罗益布局疫苗，血、疫业务共同发展-191226

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　　事件：根据公司于12月24日晚发布的公告《博雅生物:发行股份,可转换公司债券及支付现金购买资产暨关联交易报告书(草案)》，公司拟将采取发行股份和可转债及支付现金的方式，以7.78亿元收购罗益生物48.87%股权，其中现金支付对价4.05亿元，股份支付对价2.9亿元（折合1160万股），可转换公司债券支付对价0.84亿元（折合83.55万张）。此前，于2019年12月19日公司已以1.75亿元现金方式完成罗益生物11.68%的股权收购。该收购共合计9.53亿元，完成交易后，博雅生物将持有罗益生物60.55%股权，罗益生物将成为其控股子公司。
　　点评：收购标的罗益生物其主营业务含疫苗的研发、生产和销售，目前拥有2个产品，为冻干A+C群脑膜炎球菌结合疫苗和双价肾综合征出血热纯化疫苗（VERO细胞）。此外，罗益生物还拥有在研产品A群、C群脑膜炎球菌-b型流感嗜血杆菌结合疫苗（AC-Hib联合疫苗）、b型流感嗜血杆菌结合疫苗（Hib疫苗）和伤寒甲型副伤寒结合疫苗。同时，罗益生物已定业绩承诺，19-22年其扣非后净利润将满足7100万、9000万、1.2亿和1.4亿元，同比增速分别为268%、26.8%、33.3%、16.7%。
　　AC流脑结合疫苗18年批签发量为352万支，合计117万人份（以3针法计），占比超80%，销售额1.84亿元，国内市场第一，其更为安徽省AC流脑结合疫苗一类苗独家供应商。2019年始至11月底罗益AC结合批签发量为607万支，合计202万人份（以3针法计），前三季度AC结合销售额2.1亿元。2019年5月罗益生物启动车间技术改造，拟将现有AC流脑结合产能由600万支增加至2000万支。未来AC流脑结合将进入一类苗市场，公司扩建产能将明确瞄准该契机，我们预计其将于2020年5月左右复产。公司亦有将主营产品冻干A+C群脑膜炎球菌结合疫苗扩大使用人群的临床申报，由于已有安全性数据，其可直接进行III或IV期临床将适应人群由现有6月龄-15周岁扩大至3月龄-15周岁，以更早接种替代一类苗A群流脑疫苗而提高产品渗透率。
　　目前，AC-Hib联合疫苗、Hib疫苗均处于临床III期阶段、伤寒甲型副伤寒结合疫苗处于临床I期试验阶段。其中，AC-Hib联合疫苗是智飞生物的拳头产品，但是2019年4月起，智飞生物由于含佐剂的液体剂型生产注册证到期，其目前属于再注册阶段，预测将于明后年复产，公司若在此期间完成并取得上市批文，则有望抢占一席之地。
　　博雅生物的主营业务将延伸至疫苗领域，此举将明显增厚公司业绩。我们预测公司2019-2021年将分别实现净利润为587.25百万元、673.26百万元、746.41百万元，EPS分别为1.36元、1.55元、1.72元，对应PE为24倍、21倍、19倍。同时公司经营结构改善、丹霞生物GMP证再次取得并恢复生产（21年有望实现注入），将有助于业务持续向好发展，实现血液制品、疫苗双开花，估值也有望提升，维持“推荐”投资评级。
　　风险提示：罗益生物销售不达预期、血浆调拨不及预期、采浆量增长不及预期、生产质量风险等。