中泰证券-亿嘉和-603666-绑定国网销售渠道，带电作业机器人加速放量可期-191227

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　　投资要点
　　事件：近日，公司公告，与国电南瑞科技股份有限公司（以下简称“国电南瑞”）、天津三源电力集团有限公司（以下简称“三源电力”）共同出资设立合资公司，公司、国电南瑞和三源电力分别占比40%、40%和20%，将开展带电作业机器人的研发、制造、应用和技术服务。
　　公司推出带电作业机器人解决行业痛点，填补国内空白，市场空间有望达200-300亿元。带电作业是在高压电器设备上进行不停电检修、部件更换或测试。随着人们对供电可靠性要求的提高，在不间断供电前提下处理电网故障，提升供电可靠性，已成为行业挑战。2019年3月，公司推出室外带电作业机器人，利用机械臂抓取、更换不同的工具，确保在正常供电的同时，替代作业人员完成支线线路引线搭接等多种复杂、危险的高空带电作业任务，解决了行业痛点，是填补国内空白的室外带电操作解决方案。带电作业机器人的推出，是公司从电力巡检到电力自主作业排障的跨越，目前已处于该领域领先地位。我们根据我国带电作业班组数量及带电作业机器人单价测算，国内带电作业机器人市场容量有望达200-300亿元，发展前景广阔。
　　成立合资公司，带电作业机器人有望加速放量。根据公司公告，合资公司将开展带电作业机器人的研发、制造、应用和技术服务。此外，合资协议规定，在竞业禁止方面，未经合资公司同意，各方不得自行开展带电作业机器人整机研发、生产、销售等业务。因此，三家公司各自带电作业机器人业务将仅通过合资公司开展，有利于公司整合各方资源，充分利用各方的优势，更加深入地拓展带电作业机器人领域业务，加快实现带电作业机器人产品的研发和产业化。我们认为，通过合资公司平台，公司带电作业机器人有望加速放量，未来成长值得期待。
　　泛在电力物联网成为国网投资新重地，公司巡检机器人有望充分受益。2019年3月，国家电网召开泛在电力物联网建设工作部署电视电话会议，国家电网公司董事长寇伟在会上指出，目前国家电网最紧迫、最紧要的任务即是加快促进泛在电力物联网创设。我们认为，泛在电力物联网是智能电网的进一步延伸，变/配电站环节，无人巡检、智能运维、人机交互和基础数据服务有望成为投资重点。公司的智能巡检机器人及智能化服务，能够提升智能化电网统一数据采集融合、海量信息处理及系统集成技术，同时能在“分环节发展重点”中的输电环节、变电环节、配电环节，实现电力设备运行状态及外部环境的在线监测，提高预警能力和信息化水平，属于我国智能电网发展的重要组成部分，有望充分受益泛在电力物联网建设进程。
　　维持“买入”评级。
　　成立合资公司有利于加快带电作业机器人产品的研发和产业化，公司带电作业机器人有望加速放量，未来成长值得期待。预计2019-2021年公司净利润分别为2.36亿元、3.05亿元、4.02亿元，对应PE分别为28、22、16倍。
　　风险提示：市场增速不及预期风险、江苏省巡检机器人推广不及预期风险、客户集中度较高风险、业务区域集中度较高风险、省外市场开拓不及预期的风险。