高华证券-证券行业中国证券经纪及资产管理：未来十年再展望，到2026年的行业演进路线越发清晰-191202

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　　继我们两年前发表券商行业展望十年深度研究报告后，我们更新了2026年全行业收入预测，主要基于市场结构和竞争格局的变化将推动新型券商业务（如衍生品做市、主经纪商业务、主动资管/财富管理业务）与传统券商业务（如个人经纪业务、自营交易和股票质押贷款）收入增长进一步分化的预期。我们认为中国券商行业所面临的机遇依然可观：预计2026年收入为1,160亿美元、税后净利润470亿美元，净资产回报率9.4%。
　　基于中国雄心勃勃的改革计划，旨在开放中国资本市场的举措（向海外投资者开放股票/债券/衍生品市场；取消资管机构所售产品的隐性担保、放松基金投顾业务监管、推进采取市场化IPO定价/挂牌机制等）将稳步扩宽和深化中国资本市场结构，进一步推动机构化和国际化两大趋势。尽管如此，多数改革措施仍处在早期实施阶段，尚未推动券商新型业务收入明显增长，而与此同时传统经纪和自营交易业务则受到更大的定价压力和市场波动影响。
　　一线券商中金公司、中信证券和华泰证券较同业的竞争优势持续扩大，而且在当前依然高度分散的市场中势必进一步提高市场份额和盈利能力。受到中国监管框架放松的吸引，全球银行业也扩大了在华业务布局，不过目前我们预计国内券商受到的竞争冲击有限。最后，我们的SUSTAIN研究团队为我们的分析提供了新的研究视角，他们指出中国券商行业越发重视环境、社会责任和公司治理(ESG)的整合/报告/投入，这也符合中国资本市场改革的初衷。