中泰证券-卫星石化-002648-C3龙头持续扩张，C2产能稳步推进-191227

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　　投资要点
　　专注于轻烃产业链一体化建设的行业龙头
　　公司专注于轻烃产业链的一体化建设。公司通过引入PDH工艺打通上游丙烯产能，保证产业链原料供应，同时利用原料丙烷的低价优势，及公司在C3产业链下游酸酯多年的经营经验，加速布局产业链一体化建设，经过八年发展，形成目前拥有90万吨PDH、45万吨聚丙烯、48万吨丙烯酸、45万吨丙烯酸酯、9万吨SAP和21万吨高分子乳液产能的C3产业链龙头，预计年底丙烯酸及酯产能合计将占全国产能的26.3%，国内市场份额中占比最大。
　　率先切入国内轻烃路线的C2产业链。同PDH工艺类似，乙烷裂解制乙烯工艺以高收率及低廉的乙烷价格带来了较大的比较优势。公司率先推进轻烃路线的C2产业链建设，在连云港拟投资330亿，建成两期合计320万吨/年的轻烃综合利用项目。公司推进多项举措，保障项目各项工作按计划有序进行。
　　公司C3业务盈利已至底部，新产能贡献业绩增量。酸酯供给端新增产能集中在具备成本优势的卫星石化，下游占比最大的胶粘剂受快递行业带动，需求持续有支撑，盈利端丙烯酸及酯价差已至周期底部，继续下降空间有限，随着公司新增酸酯产能释放及PDH的开工负荷提高，C3业务仍将贡献业绩增量。
　　C2业务存在盈利边际，助推未来业绩增长。按目前价格计算，乙烷脱氢制乙烯单吨盈利1000元以上，一期125万吨/年的产能，每年贡献净利润达13亿元。预计公司C2项目在2020年底建成，将推升公司利润再上新台阶。
　　首次覆盖，给与“买入”评级
　　首次覆盖，我们对2019-2021年公司的EPS预测分别为1.18元、1.67元和2.81元，当前股价对应PE分别13.27/9.41/5.50倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　企业经营、产能集中投放、经济下行、油价大幅波动、财务压力增加等风险