信达证券-煤炭行业周报：主产地供应受限，中下游库存开始松动-191227

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　　本期内容提要:
　　港口煤价小幅上涨。截至12月26日，港口方面，秦皇岛港山西产动力末煤(Q5500)平仓价547.0元/吨，较上周上涨4.0元/吨。动力煤价格指数(RMB):CCI 5500(含税) 552.0元/吨，较上周上涨4.0元/吨。产地方面，山西大同南郊弱粘煤390.0元/吨，较上周持平；内蒙古鄂尔多斯东胜大块精煤412.0元/吨，较上周下跌2.0元/吨。国际煤价，纽卡斯尔港动力煤现货价65.99美元/吨，较上周下跌0.48美元/吨。截止12月26日动力煤主力合约期货升水5.2元/吨。
　　六大电日耗高位运行。本周沿海六大电日耗均值为76.8万吨，较上周的71.7万吨增加5.1万吨，增幅7.2%，较18年同期的71.9万吨增加4.9万吨，增幅6.8%；12月27日六大电日耗为77.4万吨，周环比增加5.6万吨，增幅7.9%，同比增加3.9万吨，增幅5.3%，可用天数为20.7天，较上周同期下降1.9天，较去年同期下降1.2天。
　　港口煤炭库存小幅下降。本周国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）库存小幅下降，周内库存水平均值1049.4万吨，较上周的1113.6万吨下降64.2万吨，降幅5.8%；下游电厂库存方面，本周六大电厂煤炭库存均值1591.5万吨，较上周下降29.2万吨，降幅1.8%，较18年同期下降47.0万吨，降幅2.9%；截至12月26日秦皇岛港港口吞吐量周环比下降4.8万吨至49.6万吨。
　　焦炭焦煤板块：焦炭方面，2019年12月25日，山西吕梁准一级冶金焦1670元/吨，较上周同期上涨20元/吨，较上月同期上涨120元/吨；河北唐山准一级冶金焦1910元/吨，较上周同期持平，较上月同期上涨100元/吨；山东日照准一级冶金焦1820元/吨，较上周同期持平，较上月同期上涨90元/吨。焦煤方面，截止12月24日，CCI山西低硫指数1408元/吨，周环比上涨26元/吨，月环比上涨49元/吨；CCI山西高硫指数1100元/吨，周环比上涨9元/吨，月环比上涨13元/吨；灵石肥煤指数报1040元/吨，周环比持平，月环持平。
　　供需再平衡将是2020年的主线。宏观逆周期调节叠加库存周期有望提升能源（煤炭）需求弹性，供给跨过违法违规合法化产量释放高峰后，呈现供给集中度显著提升、结构性缺煤长期存在、落后产能继续退出、煤矿准入超产难度提升等局面，供需形势有望由2018年上半年至今的略宽松向更加平衡发展。煤炭价格降幅明显收窄、筑底企稳是大概率事件，从而使行业效益有望保持持续稳定。（详见信达煤炭团队12月26日发布的2020年投资策略：边际优于方向，结构优于总量）。关于近期行业层面，我们认为，近期中下游煤炭库存有所松动，产地煤价出现上涨迹象。临近年底，矿难事故频繁，安全专项整治较为严格，此外，完成年度生产任务的矿井主动减产，部分矿区公布放假时间，开工率有所下滑，产地供应收紧，产地煤价出现小幅上涨迹象；另一方面，中下游港口及电厂库存开始小幅下降，年前贸易商有意清货降低库存，秦、唐、沧港口煤炭库存向下跌破2000万吨，长江沿线港口同样出现下降，六大电煤炭库存亦出现松动，行业链的逐级降库酝酿着市场积极的情绪。整体来看，短期内煤炭市场将逐步转向积极，但是考虑到1月份电厂日耗的下降以及进口煤后续补库带来的不确定性，煤价上涨空间将会受到限制。动力煤重点推荐业绩稳健、现金流充沛且近期回调明显的中国神华（H、A），以及资源禀赋优异，内生增长空间较大的陕西煤业，估值优势明显，安全边际较高且具有成长性的兖州煤业（H、A），炼焦煤积极关注西山煤电（国改预期）、淮北矿业等以及煤炭供应链管理与金融公司瑞茂通。
　　风险因素：安全生产事故，下游用能用电部继续较大规模限产，宏观经济大幅失速下滑。