华西证券-正邦科技-002157-股票激励提振信心，养殖龙头高成长可期-191226

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　　事件概述
　　公司发布2019年限制性股票激励计划草案：拟授予公司内部激励对象1,392人的限制性股票数量为5,800万股，约占本激励计划草案公告日公司股本总额245,582.1356万股的2.36%。其中，首次授予限制性股票5,263万股，占本激励计划拟授出限制性股票总数的90.74%；预留537万股，占本激励计划拟授出限制性股票总数的9.26%。本激励计划授予激励对象限制性股票的首次授予价格为7.56元/股。
　　分析判断
　　解除限售条件偏保守，利于激励计划切实发挥作用
　　本次股票激励计划将生猪销售数量作为业绩考核目标充分体现了公司对未来生猪出栏量的信心和决心。本次激励计划首次授予的限制性股票将分为两期解除受限：1）以2019年生猪销售数量为基数，2020年生猪销售数量增长率不低于60%；2）以2019年生猪销售数量为基数，2021年生猪销售数量增长率不低于120%。我们预计，公司2019年生猪出栏量550-600万头，按照业绩考核目标测算，2020-2021年公司生猪出栏量将分别达到880-960万头、1210-1320万头。我们认为，公司生猪产能储备充足，业绩考核目标偏保守，有利于股票激励计划切实发挥激励作用。
　　生产性生物资产快速上升，公司高成长性凸显
　　非洲猪瘟疫情爆发后，公司及时加大生物安全防控力度，下属各繁殖场、育肥场及养户均已建立了完善的的生物安全防控体系；车辆洗消烘干及各类物资的消毒方案等方面建立了一套有效的控制体系。根据公司三季报披露，截至三季度末，公司生产性生物资产已达18.13亿元，环比增长44.68%，同比增长15.53%，2019年9月底，公司能繁母猪达到65.3万头（其中能繁/后备母猪分别为35.2/30.1万头），预计2019年年底，公司能繁母猪将达到120万头左右（其中能繁/后备母猪分别为50/70万头左右）。公司生猪产能增速较快，高成长性有望在此进程中进一步凸显。
　　生猪产能恢复缓慢，生猪供需矛盾有望支撑猪价维持高位
　　非洲猪瘟加速生猪产能去化，根据农业农村部数据，截至2019年11月，全国生猪/能繁母猪存栏同比下滑39.77%/34.57%，生猪产能去化幅度远超历史最高点。我们认为，我国生猪养殖以中小养殖户为主，在市场上暂无有效疫苗的背景下，即使猪价高企，养殖户复养情绪依然谨慎，行业产能恢复进程将滞后于往轮周期，生猪供给不足的局面在未来1年内将一直存在，供需矛盾有望支撑猪价维持高位。
　　投资建议
　　量价齐增，公司业绩有望快速释放。我们预计，2019-2021年，公司生猪出栏量为550/1000/1700万头，归母净利润分别为16.28/102.15/109.61亿元，对应EPS分别为0.66/4.17/4.47元，目前股价对应PE分别为22.97/3.64/3.39X，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　猪价大幅下跌；生猪出栏不及预期；鸡肉替代需求不及预期。