兴业证券-钢铁行业周报：电炉利润重回亏损区-191228

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　　投资要点
　　本周SW黑色金属指数周环比下跌0.15%,同期沪深300周环比上涨0.12%。本周行业股票涨幅靠前的为方大特钢（3.14%）、武进不锈（3.04%）。
　　价格：本周钢价走势继续分化。周四螺纹钢HRB40020mm收3700元/吨，较上周五下跌4.1%，板材方面，热轧板卷价格较上周五持平，冷轧和中板的价格分别环比上周五上涨0.5%和0.5%，板强长弱格局延续。原材料方面，本周普式指数总体震荡运行，周五收90.5美元/吨，环比上周微降，废钢价格下跌10元/吨，跌幅远小于螺纹，焦炭价格稳定。
　　利润：螺纹钢利润继续快速回落，电炉重回亏损区。长流程方面，我们测算本周行业螺纹、热轧和冷轧吨毛利环比上周分别-83元/吨、-9元/吨、+21元/吨，热轧吨毛利已经超越螺纹，成为当前盈利能力最强的品种。短流程方面，我们测算本周独立电弧炉利润环比快速回落，吨毛利降至盈亏平衡线以下，本周长、短流程炼螺纹钢吨毛利差在400元/吨以上。
　　产量与库存：建筑钢材产量继续回落，累库幅度扩大。产量方面，本周五大钢材品种产量1034.33万吨，其中螺纹钢产量周环比下降9.91万吨，降幅环比扩大。Mysteel统计本周全国62家建筑钢材独立电弧炉钢厂螺纹钢周产量环比下降3.24万吨，华南、华中、西南地区产量均出现不同程度的减产。本周螺纹钢产量的下降是由长流程钢厂检修、环保限产和短流程钢厂的亏损减产共同带来。目前电炉利润重回亏损区间，而废钢价格相较于成材价格持续偏强，预计节前电炉钢利润难有改善，部分电炉钢厂因利润大幅压缩或错峰生产，或停产检修，或提前停产放假，预计接下来电炉钢产量将进一步收缩。库存方面，本周五大钢材品种社会总库存环比上周增23.48万吨，钢厂总库存较上周增加18.09万吨，其中螺纹钢社库增加19.02万吨，厂库增加14.45万吨，累库幅度环比扩大。测算本周螺纹钢表观消费量324.38万吨，环比下降23.31万吨。虽然近两周螺纹钢产量环比下降明显，但同比仍有15万吨的增量，而螺纹社库与去年同期水平基本相当，随着需求季节性回落，库存大概率会以快于往年的速度累积。
　　持续看好地产需求韧性，普钢板块仍有阶段性投资机会。根据兴证地产团队判断，未来居民给居民加杠杆和银行给居民加杠杆的趋势都将延续，给房地产基本面带来支撑。同时今年商品房销售又更多地以期房为主，后续转化为库存的量有限，开发商存在持续高周转的动力和能力，对应螺纹钢需求韧性的持续性有望超预期。央行周末公告称自2020年3月1日起将存量浮动利率贷款定价基准转换为LPR，原则上8月31前全部完成，有望在一定程度上成为短期提振地产产业链情绪的催化剂。此外，预计明年春季复工后，基本面支撑和预期修复下钢材期现价格具备较大的向上弹性，普钢板块在1）矿价重回偏弱势格局带来的钢材利润同比改善；2）高分红预期下，可能存在阶段性的投资机会。
　　维持行业“中性”评级。1）普钢推荐估值低，下游多元，部分子领域供需格局好：南钢股份、华菱钢铁；建议关注成本低、分红高：三钢闽光、方大特钢；2）特钢推荐：久立特材、永兴材料、中信特钢。
　　风险提示：地产用钢需求断崖式下滑；钢价大幅下跌；原材料价格大幅波动